>> 廣發(fā)證券-永輝超市（601933）收入增長提速，創(chuàng)新加速推進-171031
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪濤，林偉強 |
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此報告為加密報告 |
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1Q/2Q/3Q17 分別新開大店22/13/33 家，期末門店數(shù)達到526 家，同比增長24.9%；測算三季度同店增速1-2%（1H17 位0.8%），考慮到今年中秋假期在四季度，同店改善同樣明顯。
開店加速至毛利率提升放緩，門費用端下行仍有空間
公司3Q17 單季綜合毛利率同比上升0.38pp 至20.06%，其中主營業(yè)務(wù)毛利率微降0.11pp 至16.23%（主要由于開速開店&精簡SKU 清庫促銷等），綜合毛利率上升主要由于轉(zhuǎn)租/廣告等其他業(yè)務(wù)收入帶動。單季銷售費用同比下降0.2p 至14.6%，合伙人制度紅利仍有釋放空間；管理費用同比上升0.45pp 至3.19%，主要由于總部互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型投入增加；財務(wù)費用同比下降0.07pp 至-0.28%。剔除財務(wù)費用、投資收益及公允價值變動，測算3Q17 單季稅前經(jīng)營性利潤同比增長約33.4%至3.7 億。
創(chuàng)新加速布局，新零售轉(zhuǎn)型化打開成長新空間
公司前三季度新開9 家超級物種店和73 家永輝生活門店，3Q17 單季永輝云創(chuàng)虧損約0.85 億元（1H17 虧損約0.82 億元），投入力度加大。公司10 月12 日公告四位創(chuàng)始合伙人離職以支持公司成為更開放型的公眾公司及科技型零售企業(yè)亦表明公司積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)新零售的決心。我們看好公司新零售轉(zhuǎn)型格局和未來長期成長空間，預(yù)計2017-2019 年收入分別為582/717/893 億元， 對應(yīng)同比增長18.3%/23.2%/24.6% ， 歸屬凈利潤18.1/25.1/32.5 億元，同比增長45.5%/38.7%/29.7%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
行業(yè)競爭加?。粍?chuàng)新業(yè)務(wù)培育虧損；CPI 下行
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