>> 興業(yè)證券-永輝超市（601933）高速增長的生鮮超市龍頭-171018
| 上傳日期： |
2017/10/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王佳卉 |
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公司當前股價對應17/18年PE分別為43x/33x，給予"增持"評級。
行業(yè)集中度提升，龍頭受益：隨著電商流量紅利的減弱，線上零售增速放緩，2016年網上零售額同比+26.2%，增速同比-7.1pct，而線下零售開始回暖，2017H1零售百強零售額同比+3.1%，增速同比+6.3pct。近年在經濟增速進入新常態(tài)和電商的沖擊下，內外資商超關店頻頻，行業(yè)集中度不斷提升，2011-15年CR5從12.6%升至14.2%，龍頭受益行業(yè)整合紅利，剩者為王。而永輝抓住生鮮難線上化的特點，成就了其在行業(yè)低迷中的逆勢增長。2016年整體生鮮市場規(guī)模9萬億，超市渠道僅占13.1%，遠低于國外水平，到2021年將提升至18%，生鮮超市市場規(guī)模從1.3萬億升至2.3萬億，未來5年CAGR為12.1%。
鞏固核心競爭力，業(yè)態(tài)持續(xù)創(chuàng)新，組織架構變革：公司協(xié)同國內外優(yōu)質供應鏈資源，采用直采模式，保證生鮮品的低價低損耗優(yōu)勢，部分生鮮產品價格甚至比農貿市場還低10%，損耗率僅3%-4%，低于行業(yè)平均的8%。此外公司物流體系不斷完善，保證生鮮品質，提高運營效率，目前已擁有12個物流中心，覆蓋全國各大區(qū)。公司不斷推出新業(yè)態(tài)如綠標店、會員店、優(yōu)選店、超級物種等，同店增速、坪效和毛利率增長可期。預計2017/18/19年公司新開店101/116/123家，繼續(xù)推動收入平穩(wěn)增長。此外，公司組織架構發(fā)生變革，打造平臺型組織，推進合伙人制度，扁平化管理，極大提高運營效率，費率得以優(yōu)化。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，門店拓展不及預期，食品安全問題。
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