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云超：指超市業(yè)務(wù)綠標(biāo)店和綠標(biāo)Bravo 店。云創(chuàng)：消費(fèi)升級(jí)新業(yè)態(tài)，目前包括永輝生活實(shí)體店/APP 和超級(jí)物種。云商：“彩食鮮”中央廚房B2B 業(yè)務(wù)。云金：華通銀行（持股27.5%）、互聯(lián)網(wǎng)小貸等。永輝云創(chuàng)成立于2015 年5 月，注冊(cè)資本10 億，上市公司/管理團(tuán)隊(duì)/實(shí)控人張軒寧/今日資本分別持股52%/24%/12%/12%。
    云創(chuàng)主要業(yè)務(wù)包括永輝生活及超級(jí)物種，本篇詳解永輝“小店”業(yè)務(wù)——永輝生活：一張地網(wǎng)逐漸鋪開，“新技術(shù)+新零售”演繹新生活。永輝生活包括實(shí)體店（會(huì)員體驗(yàn)店/優(yōu)選店/永輝生活店）和永輝生活A(yù)PP，是雙線融合試驗(yàn)田，戰(zhàn)略定位：24 小時(shí)運(yùn)營(yíng)，半小時(shí)送達(dá)，滿足生活80%所需。其中實(shí)體店定位為生鮮超市和O2O 節(jié)點(diǎn)，體量80-150 平米，承載商品銷售、服務(wù)體驗(yàn)、線上引流、最后一公里物流節(jié)點(diǎn)等功能；截至2017 年8 月上旬門店59 家（上海49家）；APP 鏈接消費(fèi)者與四大業(yè)務(wù)和第三方，提供包括商品銷售、快餐外賣、食材企業(yè)購(gòu)、洗衣、家政等服務(wù)。
    永輝小店爬坡培育情況良好，近1/3 門店已實(shí)現(xiàn)盈利；引入生鮮與自有品牌，當(dāng)前線上訂單占比已超20%。兩大創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)與7-11、全家、羅森等差異化競(jìng)爭(zhēng)，快速展店：1）引入生鮮，再度復(fù)制“生鮮聚客”殺手锏，將便利店便利性優(yōu)點(diǎn)與生鮮剛需、高頻屬性相結(jié)合，生鮮聚客推動(dòng)日流水額超2 萬(wàn)元（一線便利店日均0.8 萬(wàn)~1.2 萬(wàn)元，二線如紅旗連鎖日均0.7 萬(wàn)~1.0 萬(wàn)元）；2）自有品牌、高端定制占比約10%，毛利率約40%，預(yù)計(jì)未來(lái)占比將提升至50%。三大優(yōu)勢(shì)：1）新技術(shù)（自助收銀等）+新零售，降成本、提效率、促銷售；2）不同于傳統(tǒng)自營(yíng)或加盟的模式，以合伙人制激發(fā)活力：合伙人、公司分別提取利潤(rùn)70%、30%；3）永輝生態(tài)體系供應(yīng)鏈、物流、會(huì)員共享。
    盈利模式探討：一看永輝生活店本身穩(wěn)定盈利，二看“地網(wǎng)”為永輝生態(tài)帶來(lái)廣闊變現(xiàn)。預(yù)計(jì)2017 年末，小店數(shù)量達(dá)200 家，未來(lái)五年有望達(dá)2000 家以上；云創(chuàng)利潤(rùn)來(lái)自：1）門店盈利提成；2）后端收入：O2O 次日達(dá)，毛利主要體現(xiàn)在總部；品牌商資源變現(xiàn)，如返利、廣告等；會(huì)員資源變現(xiàn)，如金融/家政/票務(wù)等需求。中期以單店線下日流水3 萬(wàn)、線上當(dāng)日達(dá)1 萬(wàn)測(cè)算，歸屬云創(chuàng)單店利潤(rùn)1.6 萬(wàn)元/月，2000 家對(duì)應(yīng)年利潤(rùn)3.8 億元；假設(shè)小店日均次日達(dá)2 萬(wàn)單、客單80 元，定制商品毛利率30%，可貢獻(xiàn)年利潤(rùn)1.4 億元；不考慮后臺(tái)各項(xiàng)費(fèi)用（如APP 研發(fā)費(fèi)等），中期來(lái)看，預(yù)計(jì)永輝生活業(yè)務(wù)合計(jì)可為云創(chuàng)帶來(lái)5.2億元左右利潤(rùn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：快速擴(kuò)張遇管理瓶頸；精選單品及供應(yīng)鏈儲(chǔ)備進(jìn)程低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司云超業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張、業(yè)績(jī)保持較高速增長(zhǎng)；云創(chuàng)、云商、云金順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步與業(yè)態(tài)變遷，目前處于戰(zhàn)略虧損期，將構(gòu)建公司中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前公司賬面現(xiàn)金及結(jié)構(gòu)性存款合計(jì)約118 億元，當(dāng)前市值剔除凈現(xiàn)金后對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E30x，巨資在手將繼續(xù)積極創(chuàng)新。維持2017-19 年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為18.1 億/24.1 億/32.1 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.19/0.25/0.33元；維持目標(biāo)價(jià)8.8 元，對(duì)應(yīng)2018 年35x PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。