>> 海通證券-永輝超市(601933)收入增15.5％歸屬凈利增58％，稀缺的價值高成長-170731
| 上傳日期： |
2017/8/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科，王晴 |
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2017 年上半年公司攤薄每股收益0.11 元，凈資產(chǎn)收益率5.46%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.27 元。
同時，公司公告將投資5000 萬元在福州市設(shè)立“向新投資基金管理有限公司”，授予不超過15 億元的對外投資授權(quán)，投資基金公司團隊將在授權(quán)額度內(nèi)根據(jù)所發(fā)行管理的基金分期投入資金；基金將優(yōu)先投資生鮮類品質(zhì)資源、優(yōu)質(zhì)高標的食品用品行業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新零售服務(wù)開發(fā)團隊或企業(yè)、消費科技或消費金融應(yīng)用開發(fā)團隊或企業(yè)等。
簡評和投資建議。
2017 上半年，公司收入增長15.49%，整體同店收入增速0.8%，歸屬凈利大增58%?？鄯菤w屬凈利大增57%超1Q17（50.61%），整體業(yè)績表現(xiàn)靚麗！我們認為公司的管理變革、員工合伙人制度及供應(yīng)鏈整合等開始發(fā)揮積極作用，反應(yīng)為公司上半年毛利率同比提升0.23 個百分點，而費用率下降0.55 個百分點，盈利能力顯著提升，2017 上半年凈利率達到3.59%，同比大幅提升0.88 個百分點。
上半年新開門店35 家（不含會員店、超級物種、永輝優(yōu)選），新簽約門店54 家，較2016 年同期凈增營業(yè)面積65.31 萬平米。截至2017 年6 月底，公司總門店數(shù)549 家（已剔除3 家預關(guān)閉門店），總營業(yè)面積452.44 萬平米，較2016 年末增加24.77 萬平米，平均單店面積8241 平米；已簽約未開業(yè)門店達224 家，儲備面積183.43 萬平米。此外，截至2017 年7 月底，公司累計已開6 家超級物種門店，合計面積約4470 平米，平均單店面積約745 平米。截至2017 上半年，公司有51 家會員店和4 家優(yōu)選店，總面積分別為8857 平米和2005 平米，對應(yīng)單店面積分別為174 平米和501 平米。
上半年收入增長15.49%，主因開店加快的外延增量，優(yōu)化品類管理與供應(yīng)鏈增效持續(xù)改善毛利率，綠標店同店收入增長11.6%（紅標店同店收入下降0.8%），整體同店收入增長0.8%；綜合毛利率增加0.23 個百分點。銷售管理費用率下降0.29個百分點，財務(wù)收入大幅增加7300 萬元。收入穩(wěn)定增長、毛利率提升加之費用率下降，最終歸屬凈利增長58%至10.55 億元，扣非凈利潤增長57%。
維持對公司的判斷。永輝超市是我們長期看好的行業(yè)龍頭，公司自上市以來先后經(jīng)歷規(guī)模成長、供應(yīng)鏈整合階段，目前正在積極推進管理變革、流程優(yōu)化和業(yè)態(tài)創(chuàng)新并取得顯著成效，綜合競爭力已經(jīng)達到新的臨界點，機制驅(qū)動活力，標準化提升效率，創(chuàng)新迭代開創(chuàng)未來，正站在未來三到五年加速成長的拐點上，邁入價值成長新階段。
預計其收入增速中樞會提升至20%左右，凈利率有望從目前的2.5%逐步提升到4%乃至更高；同時結(jié)合著周轉(zhuǎn)提升，其ROE 也會持續(xù)抬升，迎來有效率的增長和價值創(chuàng)造新階段，是一個值得重視的中期投資機會，預計未來3-5 年有望實現(xiàn)1000億收入規(guī)模，若維持1 倍左右PS 估值不變，或?qū)⑾硎苁兄捣犊臻g。更建議動態(tài)看待公司長期內(nèi)的能力與趨勢，相比沃爾瑪美國（5300 多家店）2.1 萬億人民幣的和Costco 美國約6000 億人民幣收入（約500 家店），中國應(yīng)該有機會出現(xiàn)3000億、5000 億的零售龍頭，我們對永輝的空間和獨特性價值充滿期待！
維持盈利預測。預計2017-2019 年凈利潤各為17.2 億、23 億和30.2 億，EPS 各為0.18元、0.24 元和0.32 元，同比增長38.41%、33.69%和31.52%，2017 年考慮扣非后的凈利潤增速約58%。公司當前627 億市值對應(yīng)2017-2018 年P(guān)E 各36.5 倍和27.2 倍，PS 各為1.1 倍和0.9 倍。考慮公司正迎價值成長新階段，2018 和2019 年仍有望增長30%以上的利潤增長，給以2018 年35 倍PE，對應(yīng)3-6 個月目標價8.4 元，目標市值804 億，中期6-12 個月可按照2018 年給予40 倍PE，對應(yīng)919 億市值和40%空間，維持“買入”評級。
風險提示。跨區(qū)域擴張、新業(yè)態(tài)發(fā)展及激勵機制改善的不確定性。
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