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2017H1，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額26.1億元，創(chuàng)歷史新高，CFO/NI=2.6x；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)35.3天，同比降0.6天。 
    同店保持正增長(zhǎng)，外延擴(kuò)張快速推進(jìn)。2017H1，公司同店+0.8%，其中紅標(biāo)店/綠標(biāo)店同店分別為-0.8%/+11.6%。2017H1，公司新開(kāi)35家門(mén)店（不含小型店），合計(jì)建面26.3萬(wàn)平米，較年初增加6%；維持全年新增100家門(mén)店的判斷。截至期末，公司共有超市門(mén)店489家（紅標(biāo)357家，綠標(biāo)132家），另永輝生活/會(huì)員店/優(yōu)選店/超級(jí)物種店等共計(jì)60家。分地區(qū)看，華東/安徽/河南營(yíng)業(yè)收入增速位居前三，分別為38.7%/21.2%/20.3%。 
    新店培育、適度促銷(xiāo)加快周轉(zhuǎn)、精減SKU清庫(kù)存等原因使零售業(yè)務(wù)毛利率微降，但品類(lèi)優(yōu)化、供應(yīng)鏈提效推動(dòng)毛利率提升趨勢(shì)不變。2017H，公司零售業(yè)/服務(wù)業(yè)毛利率分別變化-0.09/-7.52pcts至16.38%/82.97%，綜合毛利率提升0.23pct至20.44%。分品類(lèi)看，生鮮及加工提0.1pct至13.35%，食品用品降0.05pct至18.28%。公司大力推進(jìn)商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，上半年第一集群調(diào)減低效SKU1.8萬(wàn)、第二集群調(diào)減2萬(wàn)；公司自有品牌、定制商品開(kāi)發(fā)進(jìn)展順利，7-9月將迎來(lái)上市小高峰。公司服務(wù)業(yè)收入主要包括轉(zhuǎn)租收入、廣告費(fèi)、信息費(fèi)、入場(chǎng)堆頭類(lèi)費(fèi)用等，我們分析其毛利率下降主要是由于新店租金高于老店、轉(zhuǎn)租倍數(shù)下行的原因。 
    創(chuàng)新業(yè)務(wù)高投入推動(dòng)管理費(fèi)用同比+54.0%；達(dá)曼投資收益下半年將有顯著體現(xiàn)。公司超級(jí)物種、會(huì)員店、永輝生活A(yù)PP、彩食鮮等創(chuàng)新業(yè)務(wù)處高投入期，推動(dòng)2017H1管理費(fèi)用同比+54.0%（Q1:+29.3%/Q2:+79.0%），其中人工、租金、折舊及攤銷(xiāo)分別同比+77%/+61%/+39%；銷(xiāo)售費(fèi)用同比+7.5%（Q1:+4.6%/Q2:+10.9%），銷(xiāo)售費(fèi)用率降0.99pct至13.42%，其中人工費(fèi)用率/租金費(fèi)用率分別降0.8/0.2pct。2017H1，公司利息收入1.4億元、理財(cái)收益2309萬(wàn)元，合計(jì)1.6億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用-8024萬(wàn)元（2016H1:-725萬(wàn)元）。公司持有達(dá)曼國(guó)際40%股權(quán)，2017H1確認(rèn)投資收益970萬(wàn)元，預(yù)計(jì)全年可確認(rèn)投資收益1.0~1.3億元。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟同店增速承壓；創(chuàng)新業(yè)務(wù)高投入侵蝕業(yè)績(jī)。 
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司卡位生鮮、食品供應(yīng)鏈、線(xiàn)下網(wǎng)絡(luò)資源，激勵(lì)到位；團(tuán)隊(duì)年輕化、應(yīng)用科技化疊加業(yè)態(tài)創(chuàng)新打開(kāi)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。公司賬面現(xiàn)金50.6億元、結(jié)構(gòu)性存款67.0億元、銀行理財(cái)0.6億元，合計(jì)約118億元，預(yù)計(jì)橫縱向布局將陸續(xù)展開(kāi)。維持2017-19年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為18.1/24.1/32.1億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.19/0.25/0.33元；維持目標(biāo)價(jià)8.8元，對(duì)應(yīng)2018年35x PE，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。