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2017H1 公司可比紅標(biāo)店（數(shù)量為320 家，綠標(biāo)店數(shù)量為52家），紅標(biāo)店坪效為1954 元/平方米（同店-0.8%），綠標(biāo)店坪效為2103 元/平方米（同店11.6%+）；綠標(biāo)店坪效較紅標(biāo)店坪效高出約7.63%，我們認(rèn)為無(wú)論從綠標(biāo)店的裝修、供應(yīng)鏈能力以及坪效增長(zhǎng)潛力來(lái)看，綠標(biāo)店未來(lái)坪效將顯著高于紅標(biāo)店。目前公司賬上現(xiàn)金約為50.58 億元，可支撐永輝超市開(kāi)店的物流建設(shè)以及門(mén)店裝修等，我們認(rèn)為基于新業(yè)態(tài)迭代等，門(mén)店持續(xù)擴(kuò)張將提升永輝超市整體收入規(guī)模，預(yù)計(jì)收入復(fù)合增長(zhǎng)保持在20%+。
    財(cái)務(wù)指標(biāo)：H1 毛利率提升0.23%，費(fèi)用率下降0.55%，凈利潤(rùn)率水平提升0.89%至3.59%。上半年調(diào)減SKU 數(shù)量1.8 萬(wàn)，店均SKU4 千，公司聚焦商品汰換率，上半年達(dá)到15%，受益于供應(yīng)鏈SKU 精簡(jiǎn)，公司毛利率水平持續(xù)提升，H1 毛利率提升約0.23%，其中Q1 提升約0.45%，Q2 下降約0.02%，未來(lái)公司繼續(xù)精選供應(yīng)鏈SKU，同時(shí)發(fā)展自有品牌以及定制化產(chǎn)品，高附加值產(chǎn)品將顯著提升公司毛利率水平。費(fèi)用率方面，受益于公司豐厚的自有貨幣以及合伙人制度推行，公司銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率水平持續(xù)下降，2017H1費(fèi)用率水平為15.93%，相較于去年同期下降約0.55%，2017Q2 單季度費(fèi)用率水平為17.14%，下降約0.15%。凈利率水平H1 凈利率水平為3.59%，提升約0.89%。
    公司具備創(chuàng)新的基因，基于核心供應(yīng)鏈持續(xù)業(yè)態(tài)迭代。公司預(yù)計(jì)新開(kāi)BRAVO門(mén)店數(shù)量為100 家左右，“餐飲+超市”超級(jí)物種預(yù)計(jì)為24 家，目前超級(jí)物種主要位于福州、深圳等地區(qū)，從開(kāi)設(shè)情況來(lái)看，整體經(jīng)營(yíng)情況良好。門(mén)店迭代成熟業(yè)績(jī)釋放可期（歷史凈開(kāi)店同比增長(zhǎng)15%+以上），同時(shí)同店增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升，根據(jù)1-2 年成熟迭代培育，我們預(yù)計(jì)2014-2015 年新開(kāi)門(mén)店將在2017 年開(kāi)始發(fā)力，考慮2014 年、2015 年門(mén)店同比增長(zhǎng)為14.6%、17.6%，預(yù)計(jì)2017 年全年?duì)I收端增長(zhǎng)約20%+。毛利率上升有空間，公司自有品牌的布局及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)空間潛力巨大，預(yù)計(jì)毛利率將進(jìn)入上升通道，將逐步在未來(lái)2-3 年顯現(xiàn)。費(fèi)用率方面，2017H1 費(fèi)用率下降幅度較大，考慮2016 年Q3/Q4下降情況，預(yù)計(jì)2017 年Q3/Q4 仍具備下降空間。
    投資建議：目標(biāo)價(jià)8.01 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。對(duì)于全國(guó)化零售龍頭公司永輝超市鮮有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，核心競(jìng)爭(zhēng)力供應(yīng)鏈可復(fù)制性不高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性更高，市占率穩(wěn)步提升，我們認(rèn)為永輝超市合理的估值應(yīng)該在35XPE-40XPE 區(qū)間。預(yù)計(jì)2017-2019 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入611.97/736.99/869.52 億元，同比增長(zhǎng)24.31%/20.34%/17.98%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為17.55/21.89/27.46 億元，同比增長(zhǎng)41.33%/24.73%/25.42% ， 當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 約為38.66/30.99/24.71 倍。考慮公司強(qiáng)勁的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力以及外部拓展空間，給予2018 年35XPE，目標(biāo)價(jià)8.01 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店建設(shè)不及預(yù)期；宏觀環(huán)境惡化；新業(yè)態(tài)進(jìn)駐，競(jìng)爭(zhēng)加?。?br>