>> 華創(chuàng)證券-永輝超市（601933）外延加速、效率提升，制度改革紅利持續(xù)釋放-170713
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2017/7/13 |
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作者： |
牛播坤 |
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另一方面得益于近年來新進(jìn)區(qū)域的次新店已從培育期進(jìn)入到業(yè)績釋放期，連鎖規(guī)模效應(yīng)不斷得到增強(qiáng)。參考公司在2016年報披露的新開100家以上Bravo門店規(guī)劃，我們預(yù)計下半年營收增長仍然有望提速。
2.“品類優(yōu)化+合伙人改制”繼續(xù)優(yōu)化毛利率和費用率
公司合伙人制度改革紅利繼續(xù)釋放，17H1凈利潤率達(dá)3.7%，同比16H1提升了1個百分點。Q2實現(xiàn)歸母凈利潤3.1億元，同比增長55.49%，依然延續(xù)了Q1 57.55%的高增長態(tài)勢。通過品類優(yōu)化提升毛利率和深化合伙人改制優(yōu)化費用率，公司已經(jīng)步入提質(zhì)增效的精細(xì)化管理正軌。我們預(yù)計隨著公司持續(xù)深耕供應(yīng)鏈和深化制度改革，毛利率和費用率仍有優(yōu)化空間。
3.投資建議：
我們維持年初的判斷，認(rèn)為公司目前仍處于外延加速和效率提升的良性軌道。合伙人制度紅利有望持續(xù)提升運營效率，繼續(xù)優(yōu)化總體費用率。繼續(xù)增持中百有助于雙方在業(yè)務(wù)和股權(quán)上深化合作，進(jìn)一步打開華中市場，有助于整合資源，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效力。我們預(yù)計17/18/19年收入579/678/780億元，歸母凈利潤17.7/23.4/27.8億元，對應(yīng)PE 38X/29X/24X。維持“買入”評級。
4.風(fēng)險提示：
外延展店不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑。
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