>> 申萬宏源-永輝超市(601933)17年H1凈利潤增速56.94%，扣非增速加快，維持“買入”評級-170712
| 上傳日期： |
2017/7/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王俊杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2017 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入283.17 億元，同比增長15.49%，其中二季度實現(xiàn)營收130.56 億元、同比增長17.60％；公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤10.51 億元，同比增長56.94%，其中二季度實現(xiàn)3.07 億元、同比增長55.05％，實現(xiàn)EPS0.11 元，符合我們預(yù)期。
二季度價格效應(yīng)減弱帶來同店增速提高，符合我們判斷。公司2017 年二季度營收增速達(dá)到17.60%，較2017 年一季度增速13.76%提高3.84%。我們認(rèn)為，公司二季度營收增速提高主要是因為價格下降效應(yīng)的逐季減弱。2017 年一季度鮮菜類商品的價格較去年同期出現(xiàn)10%左右的降幅，畜肉類商品價格較去年同期出現(xiàn)5%左右的降幅，受到豬肉和鮮菜價格大幅下跌等因素的影響，一季度同店增速情況較差，營收及歸母凈利潤增長不及預(yù)期。二季度鮮菜類商品的價格開始回升，6 月份甚至較去年出現(xiàn)6%左右的漲幅，價格下降效應(yīng)的減弱帶來了同店增速的提高，二季度收入增速隨之提高，符合我們之前的預(yù)期。隨著下半年價格效應(yīng)的繼續(xù)減緩，未來幾個季度的營收增速仍將呈現(xiàn)加速的走勢。
剔除非經(jīng)常性因素影響，公司二季度歸母凈利潤增速較一季度有所提高。公司2017 年二季度歸母凈利潤同比增長55.05％，較2017 年一季度增速57.55%下降2.5%。我們認(rèn)為，公司二季度歸母凈利潤增速較一季度略有下滑，主要是因為受到永輝云創(chuàng)和華通銀行虧損的影響，如果剔除這部分虧損，公司二季度歸母凈利潤增速仍將超過一季度，符合我們的預(yù)期。
毛利率提高疊加財務(wù)費用率降低，公司二季度凈利率較去年提高0.57%。公司2017 年二季度凈利率為2.35%，較去年同期1.78%提升0.57%，公司凈利率提升仍主要得益于毛利率的提升和費用率的壓縮，其中門店加密和商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整是毛利率提升的主因，合伙人機制改革帶動員工薪酬費用率的下降，現(xiàn)金流充裕之下財務(wù)費用較去年同期的大幅下降帶來了費用率的降低，我們預(yù)計未來幾個季度公司凈利率仍將維持這一改善節(jié)奏和幅度。
維持盈利預(yù)測，維持投資評級“買入”。預(yù)計2017-2019 年營收為610/747/912 億元，歸母凈利潤為20.5/27.2/35.6 億元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為35/26/20 倍。參考同行業(yè)可比上市公司，我們給予公司2017 年40 倍PE，對應(yīng)的股價為8.6 元，較當(dāng)前股價仍有20%上漲空間，維持“買入”評級。
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