>> 廣發(fā)證券-永輝超市（601933）收入增長提速，永輝龍頭效應(yīng)凸顯-170712
| 上傳日期： |
2017/7/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪濤 |
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收入增長提速一方面由于新開門店貢獻（官網(wǎng)披露永輝半年新增35 家大店，期末大店門店數(shù)490 家，同比增加21%），另一方面由于可比老店銷售較一季度改善（估算上半年整體已轉(zhuǎn)正）?？紤]下半年開店加速（16 年報預(yù)計17 全年新開100 家新店）及CPI 上行（6 月統(tǒng)計局公布食品煙草CPI 下降已收窄至0.2%），預(yù)計下半年公司收入端增長仍有望繼續(xù)加速。
合伙人制度紅利+規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，利潤率上行仍有空間
2Q2017 單季歸屬凈利潤同比增長55.5%至3.1 億，歸屬凈利潤率2.35%，同比上升0.57pp。剔除中百集團投資收益（約0.27 億，20%股權(quán)折算）和募集資金利息收入（約1 億），半年經(jīng)營性凈利潤約9.8 億（曼達國際上半年為淡季，估算僅貢獻數(shù)百萬利潤），對應(yīng)凈利率約為3.4%，可比口徑歸屬凈利潤增速約44%，考慮永輝云創(chuàng)、華通銀行、彩食鮮等創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入，實際經(jīng)營性凈利增速更高。預(yù)計永輝合伙人制度紅利和門店規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，利潤率上行仍有空間。
生鮮消費升級邏輯清晰，永輝龍頭規(guī)模效應(yīng)凸顯
從行業(yè)角度，生鮮行業(yè)面臨品質(zhì)和渠道的消費升級，生鮮連鎖滲透率不斷提升，行業(yè)龍頭有望率先受益；從公司角度，永輝目前仍處于內(nèi)部合伙人制度推行紅利期和外部門店規(guī)模優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)凸顯期，預(yù)計未來幾年公司仍將維持毛利率提升、費用率下降的良性經(jīng)營周期。預(yù)計17-19 年歸屬凈利潤分別為17.95/22.38/27.72 億， 對應(yīng)當(dāng)前分別38.7X/31.1X/25.1XPE，維持“買入”評級。
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