>> 海通證券-永輝超市(601933)公司跟蹤報告-站在新起點,邁入價值成長新階段-170609
| 上傳日期： |
2017/6/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科，王晴 |
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實際控制人兄弟持股29.21%，公司先后定增引入牛奶公司（19.99%）和京東（10%），引入供應(yīng)鏈與互聯(lián)網(wǎng)電商資源，優(yōu)化治理。
展店提速，迎成長拐點。①展店提速： 2009-14 年開店約50 家，預(yù)計2017年超100 家并加速；②新店培育期縮短，成功率增加：19 個省中僅遼寧、吉林和1 月新進(jìn)江西虧損，新店培育期縮短至3-6 個月；③次新+成長門店占比高：次新+成長期店數(shù)和面積各占45%和51%，保障高成長；④門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化：加大紅標(biāo)轉(zhuǎn)綠標(biāo)，新開店以綠標(biāo)為主，2016 年綠標(biāo)同店增長11.3%各業(yè)態(tài)最高。 加快小店開店，測算綠標(biāo)和小店合計門店數(shù)占比2017 年將提升至40%或以上。
供應(yīng)鏈：品牌直采、品質(zhì)訂制與標(biāo)準(zhǔn)化，向制造型零售商升級。①生鮮供應(yīng)鏈向全品類拓展，聯(lián)合采購&合作，參股達(dá)曼、星源農(nóng)牧等，推動全球化品牌直采和品質(zhì)訂制，預(yù)計占比將從目前5-10%逐漸提升至30%以上；②建中央廚房，實現(xiàn)非標(biāo)品標(biāo)準(zhǔn)化，拓展推進(jìn)B2B 業(yè)務(wù)新領(lǐng)域；③對標(biāo)Costco，精選SKU、培育核心商品，探索自有品牌。在對標(biāo)沃爾瑪?shù)幕A(chǔ)上，且疊加永輝更強(qiáng)供應(yīng)鏈、業(yè)態(tài)創(chuàng)新及更高效率等，有望帶來更高利潤率，預(yù)計永輝毛利率中長期可增3-5 pct 至23-25%；凈利率由2016 年2.5%增至3.5-4%或更高；隨周轉(zhuǎn)加快和凈利率提升，ROE 也可升至10%以上。
融合共享：組織結(jié)構(gòu)平臺化+合伙人機(jī)制。①2015 年組織變革，劃分一二事業(yè)集群，打造服務(wù)型平臺組織和扁平化管理層級，實行更加優(yōu)化的流程標(biāo)準(zhǔn)，提高管理&執(zhí)行效率；②2012 年底試行、2015 年發(fā)布合伙人方案，獨立核算，自主經(jīng)營，綁定全員利益，6+1 人一組引入賽馬機(jī)制，高標(biāo)準(zhǔn)高激勵高淘汰。組織變革和機(jī)制創(chuàng)新推動團(tuán)隊年輕化，顯著驅(qū)動人工效率提升，2014-16 年員工數(shù)減少2000 多人，而門店數(shù)仍增157 家、收入增34%，人效由50 萬增至70萬，單店員工由221 人降至145 人，且2016 年人效和人均工資各增約25%。
創(chuàng)新迭代：布局新零售，拓展新業(yè)務(wù)新領(lǐng)域。①云創(chuàng)：除綠標(biāo)店和精標(biāo)店外，以永輝云創(chuàng)作為新業(yè)態(tài)孵化培育平臺，拓展會員店，開設(shè)“超市+餐飲”的超級物種新業(yè)態(tài)；②云商：探索B2B2C 新模式，大力建設(shè)“彩食鮮”中央大廚房；③云金：戰(zhàn)略投資華通銀行，開展保理、小貸、支付等金融業(yè)務(wù)。通過新業(yè)態(tài)、B2B2C 新模式及金融新服務(wù)，公司將加速應(yīng)用智能設(shè)備和數(shù)據(jù)分析，精準(zhǔn)把握消費需求，融合線上線下，導(dǎo)入體驗營銷，打造科技永輝，不斷迭代創(chuàng)新能力。
估值與盈利預(yù)測。預(yù)計2017-2019 年EPS 各為0.18 元、0.24 元和0.32 元，同比增長38.41%、33.69%和31.52%，2017 年考慮扣非后的凈利潤增速約58%?？紤]公司正迎價值成長新階段，2018 和2019 年仍有望增長30%以上的利潤增長，給以2018 年35 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價8.4 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示?？鐓^(qū)域擴(kuò)張、電商業(yè)務(wù)發(fā)展及激勵機(jī)制改善的不確定性。
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