>> 海通證券-永輝超市(601933)“平臺+供應(yīng)鏈+數(shù)據(jù)”構(gòu)筑核心競爭力，華西大區(qū)展店提速且成長優(yōu)良-170606
| 上傳日期： |
2017/6/6 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科，王晴 |
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新零售格局中，公司在體制和基礎(chǔ)流量的保障下，正對標國內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)，主要圍繞合伙人機制推進、供應(yīng)鏈體系打造、管理流程優(yōu)化、互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)應(yīng)用和業(yè)態(tài)創(chuàng)新等主要方面，致力于打造為平臺+供應(yīng)鏈+數(shù)據(jù)的公司，實現(xiàn)開店效率、運營效率、人工效率和創(chuàng)新效率的全面提升，隨之而來的則是更快的內(nèi)生成長、加速的門店擴張和價值創(chuàng)造。
財務(wù)上我們將看到公司市場份額和盈利能力的同步提升，也就是我們一直講的公司已經(jīng)邁進增收更增效的價值成長新階段。我們判斷：（1）在2016 年近500 億收入基礎(chǔ)上，公司的收入成長將較過去兩年提速，預計未來3-5 年收入增長中樞為20%左右，預計至2020 年有望實現(xiàn)千億銷售收入；（2）公司可更高效地推進品牌直采、品質(zhì)訂制和標準化，提升供應(yīng)鏈效率，預計從2017 年開始加速顯現(xiàn)效果，主要體現(xiàn)為毛利率提升（有望從目前20%左右逐漸升至23-25%）；（3）運用互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)，優(yōu)化流程，迭代式地創(chuàng)新業(yè)態(tài)，節(jié)約費用率、加快周轉(zhuǎn)率，公司凈利率將由2016年的2.52%逐步提升至3.5-4%，而ROE 將快速提升至10%以上。
（1）平臺：合伙人制度打造年輕人創(chuàng)業(yè)、共享平臺
公司的合伙人制度和共享理念對標華為、美的，充分放權(quán)給年輕人，通過合伙制分享經(jīng)營利潤，讓年輕人成為店長，思考如何經(jīng)營，通過努力實現(xiàn)自身創(chuàng)業(yè)式發(fā)展，獲得滿足感，形成大企業(yè)小組織、大平臺小團隊。2016 年，公司錄取了12 名清華北大畢業(yè)生，體現(xiàn)公司優(yōu)秀管理文化和經(jīng)營水平對高素質(zhì)年輕人的吸引力。
與2014 年相比，公司2016 年在員工總數(shù)減少2000 多人的情況下，門店數(shù)增加了157 家、人效由50 萬元/年提升至70 萬元/年（超過高鑫零售），單店員工由221人降至145 人，且2016 年相比2015 年人效和人均工資各有25%和26%的較快增長。我們認為，公司在持續(xù)擴張的同時，總?cè)藬?shù)仍有減少，主要是由于（a）員工積極性大幅提升，工作效率提高減少了冗余人員配置，提成機制促進老店員工更愿意去經(jīng)營新店；（b）供應(yīng)鏈的優(yōu)化減少了人工需求，例如生鮮標準化減少生鮮攤頭的人工投入；（c）科技的運用，比如自動收銀機減少收銀人員，且收銀準確率更高。
我們預計，公司2017 年仍將保持7 萬左右員工，對應(yīng)我們584 億的收入預期，預計人效將超80 萬/年。未來公司可通過學習達曼先進的管理理念，加強科技應(yīng)用，進一步提升人工效率，比如達曼公司共有6000 名員工、3 萬名計時工，每人配置ipad實現(xiàn)全部流程數(shù)據(jù)化管理，科學、精確對接所有業(yè)務(wù)流程。
作為公司合伙人機制下2017 年推出的新零售業(yè)態(tài)，超級物種已具備內(nèi)生迭代的能力。公司2014 年提出超市餐飲化，選擇 “鮭魚工坊”日料切入餐飲市場，重視品質(zhì)，經(jīng)營三年開出8 家，并在此延伸盒牛工坊、波龍工坊等，組成超級物種。繼2017 年1 月1日第1 家超級物種（福州溫泉店）開業(yè)后，5 月1 日第2 家門店（福州萬象生活城店）開業(yè)，經(jīng)營效果均超預期，且均是在無過多宣傳的背景下實現(xiàn)的。
與1 店相比，超級物種2 店：（a）面積擴大且裝修優(yōu)化，經(jīng)營面積650 平米、店外用餐區(qū)300 平米，且店外用餐區(qū)加了玻璃天花板頂（防止雨水影響用餐，體現(xiàn)經(jīng)營細節(jié)）；（b）在原來鮭魚工坊、波龍工坊、盒牛工坊、麥子工坊、詠悅匯、生活廚房、健康生活有機館、靜候花開花藝館八大物種基礎(chǔ)上，增加“擇物工坊”和“超級外賣”兩個物種；（c）增加“超級物種”自有品牌，首批開發(fā)24 支單品（門店現(xiàn)已銷售17 支），其中鮭魚OEM有12 支商品、盒牛OEM 有6 支商品、波龍OEM 有6 支商品，永輝生活APP 與門店同步；（d）融合更多的線上元素，比如門店內(nèi)設(shè)置傳送帶，引進漢朔低溫電子價簽；組建自有配送團隊，消費者可享APP 購物最快30 分鐘達到服務(wù)（溫泉店也同步升級了這項服務(wù)），在永輝生活APP 上增加了桌邊點餐的功能等。
我們估計，超級物種2 店經(jīng)營情況較1 店更優(yōu)，估計目前線上銷售額占比近12%，預計未來有望達30%以上。我們預計，超級物種2017 年至少開店24 家（超預期概率大），將在福州（5-6 家）、深圳（10+家）、廈門、北京（預計6 月底魯谷店，全年4-5 家）、上海（預計10 月底外灘BFC 店）等8 個省同步推進，預計2018 年開店80 家，選址于CBD、年輕人聚集的文化區(qū)，或人氣商圈。
我們認為，超級物種不是餐飲與超市的簡單拼接，而是永輝品牌、團隊、供應(yīng)鏈、技術(shù)、選址等整個經(jīng)營體系
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