>> 招商證券-永輝超市（601933）從量變到質變，一直在超預期-170730
| 上傳日期： |
2017/7/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許榮聰，鄒恒超 |
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預計公司17-19 年凈利潤分別為19.1 億、25.3 億、33.1 億，復合增速接近40%，維持“強烈推薦-A”評級。
營收增長逐季提速，利潤同比未同步擴大因部分投資收益虧損拖累。1）我們測算公司1Q17、2Q17 營收同比增速分別為13.8%、17.6%，營收增長明顯加速，主要因同店增速較1Q17 有所改善（從1 季度負增長變?yōu)樯习肽甑耐?.8%），隨著公司紅標轉綠標的持續(xù)推進（上半年紅標店同比-0.8%，綠標店同比11.6%），以及下半年CPI 的走高，預計3、4 季度收入增速仍將呈現(xiàn)加速態(tài)勢；2）公司1Q17、2Q17 利潤同比增速分別為57.5%、57.6%，利潤增速未與營收增速同步擴大，預計一方面是達曼并表利潤貢獻低于預期（主要在下半年釋放），另一方面是華通銀行和云創(chuàng)子公司2 季度帶來約3000 萬的投資收益虧損。
供應鏈整合見效，門店復制塊、培育短。公司收購全球最大的零售商服務企業(yè)美國達曼公司40%的股權、持股星源農(nóng)牧20%股份，加快整合全球供應鏈的步伐。在完善的供應鏈支持下，公司新開店步伐明顯加快，公司1H17 新開門店（不含會員店）35 家，較1H16 的24 家同比多增11 家，下半年是開店旺季，預計全年新開門店增速在20%以上。
毛利率繼續(xù)提升，合伙人制度顯著提升凈利率。公司1H17 綜合毛利率為20.44%，較去年同期提升0.22pc，其中福建、北京、安徽、華東、東北大區(qū)毛利率分別提升0.18pc、0.30pc、0.11pc、0.56 pc、0.49pc。公司1H17 凈利率為3.71%，同比提升0.98pc；2Q17 單季凈利率2.35%，同比提升0.57pc。
預計公司17-19 年凈利潤分別為19.1 億、25.3 億、33.1 億，復合增速接近40%。除了自身成長性優(yōu)秀以外，公司還可向外輸出品牌、強強聯(lián)合（增持中百集團股份至25%，深度合作），維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：居民消費增速不及預期。
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