>> 中信建投-航發(fā)動力（600893）聚焦航發(fā)主業(yè)效果顯著，拐點將至未來業(yè)績可期-171031
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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買入 |
作者： |
黎韜揚 |
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公司實施“瘦身健體”效果顯著，非航業(yè)務(wù)繼續(xù)收縮。受航空發(fā)動機下游需求增加及公司聚焦航空主業(yè)內(nèi)外雙方面影響，三季度航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品交付較上年同期增加，航空主業(yè)業(yè)績穩(wěn)步增長，推動三季度業(yè)績較快增長。
飛發(fā)分離確立產(chǎn)業(yè)地位，兩機專項滿足發(fā)展需要
中國航空發(fā)動機集團已于去年5 月底正式成立，中航工業(yè)所屬從事航空發(fā)動機及相關(guān)業(yè)務(wù)的企事業(yè)單位共計46 家已全部整合并入，集團注冊資金達500 億元。新集團成立后，航空工業(yè)飛發(fā)分離體系正式確立，航空發(fā)動機研發(fā)規(guī)劃與資金限制完全消除，產(chǎn)業(yè)地位得到極大提升。航空發(fā)動機與燃氣輪機項目早在2015 年就已寫入政府工作報告，目前兩機專項已步入實質(zhì)性階段，預期專項資金規(guī)模達1000 億元，可滿足1-2 款航空發(fā)動機研發(fā)的資金需求。隨著兩機專項的逐步實施，公司作為國內(nèi)軍用航空發(fā)動機控制系統(tǒng)龍頭將直接享受政策與資金紅利。
聚焦主業(yè)提升產(chǎn)品性能，增加產(chǎn)能獨享萬億空間
公司持續(xù)聚焦航空發(fā)動機主業(yè)，主營產(chǎn)品正逐漸由二代機向三代機過度。渦扇發(fā)動機方面，WS10“太行”發(fā)動機產(chǎn)品已十分成熟，性能與使用壽命較早期均有較大提升，目前在殲10 及其衍生型號中已大批量采用，后續(xù)WS10A 等系列型號也已應(yīng)用于殲11、殲15 等列裝機型。新型大涵道比渦扇20 發(fā)動機研發(fā)已達到重要時間節(jié)點，預計將于2018 年亮相。渦軸發(fā)動機方面，公司渦軸10型發(fā)動機性能指標較早期型號已高出兩倍有余，或?qū)⒂糜谛滦屯ㄓ弥鄙龣C。今年8 月，兩機專項中航發(fā)株洲航空動力產(chǎn)業(yè)園開工，建成完工后將為后續(xù)產(chǎn)品放量提供有力產(chǎn)能支撐。渦槳發(fā)動機方面，公司渦槳6 產(chǎn)品已非常成熟，衍生型號WJ6C 廣泛應(yīng)用于我過國產(chǎn)運輸機。在我國航母艦隊逐步成熟的背景下，艦載預警機數(shù)量的增長或?qū)樵撔吞栃枨髱硪欢ǔ潭忍嵘?br> 目前我國軍用飛機正處于更新?lián)Q代的關(guān)鍵階段，新機型殲20、運20 即將進入量產(chǎn)階段，新型通用直升機定型在即，作為三軍通用直升機型號需求強烈。三代機仍為我國軍機主要機型，新增及換發(fā)空間仍十分巨大，預計未來20 年我國將新增各類型軍機4100 架左右，航空發(fā)動機發(fā)展迎來歷史機遇期。假設(shè)我國航空發(fā)動機的裝備比為1.15，全壽命所需更換全新發(fā)動機次數(shù)為1 次，發(fā)動機單價按照同代系美俄發(fā)動機產(chǎn)品平均價格的2/3計算，未來20 年我國軍用航空發(fā)動機需求約為20000 臺，市場空間約為2500 億元?？湛图安ㄒ艄绢A測，未來20 年我國新增民用飛機市場空間約為8700 億美元，若以航空發(fā)動機占整機價值的30%進行估算，未來20年我國民用航空發(fā)動機市場空間約為18000 億元。結(jié)合以上兩種測算，未來20 年我國軍民用航空發(fā)動機市場需求約為20500 億元，年均市場空間約為1025 億元，公司航空發(fā)動機板塊業(yè)績未來有望繼續(xù)快速增長。
非公開發(fā)行提升長期盈利能力，增資子公司保障主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展
公司非公開發(fā)行申請已獲證監(jiān)會核準通過，擬以31.98 元/股非公開發(fā)行不超過3.13 億股募資不超過100 億元以償還有息負債并補充流動資金，認購對象包括中航發(fā)集團以及各地政府下屬產(chǎn)業(yè)基金。本次非公開發(fā)行將顯著降低財務(wù)費用支出，提升公司盈利能力；降低現(xiàn)金流壓力，為未來公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供穩(wěn)定資金保障。
9 月21 日公司發(fā)布公告，擬使用募集資金20 億元增資全資子公司黎明公司、40 億元增資全資子公司黎陽公司、10 億元增資全資子公司南方公司。本次增資將用于子公司償還借款本息并補充流動資金，有效緩解公司資金壓力，滿足未來發(fā)展對流動資金的需求，為公司持續(xù)聚焦航空主業(yè)提供資金保障。
盈利預測與投資評級：航發(fā)唯一上市平臺，主營業(yè)務(wù)將迎拐點，維持買入評級
公司作為中國航空發(fā)動機集團整機上市平臺，將直接受益于軍民機龐大市場需求與政策資金紅利，非公開發(fā)行提升公司長期盈利能力。我們強烈看好公司未來發(fā)展前景，預計公司2017 年至2019 年的歸母凈利潤分別為10.03 億元、11.66 億元、13.94 億元，同比增長分別為12.59%、16.27%、19.54%，相應(yīng)17 年至19 年EPS 分別為0.45、0.52、0.62 元，對應(yīng)當前股價PE 分別為72、62、52 倍，維持買入評級。
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