>> 華創(chuàng)證券-伊利股份（600887）三季報點評：業(yè)績再超預期，乳業(yè)龍頭價值凸顯-171031
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
曹巖 |
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公司渠道滲透能力不斷加強，下線城市增量獲取能力持續(xù)加強；2）產品結構持續(xù)優(yōu)化?！敖鸬洹?、“安慕希”、“暢輕”、“每益添”、“Joy Day”、“金領冠”、“巧樂茲”、“甄稀”重點產品系列的銷售收入同比增長近31%；此外，隨著“金領冠睿護嬰幼兒配方奶粉”、“Joy Day 風味發(fā)酵乳”、“帕瑞緹芝士酪乳”以及“巧樂茲綺炫脆層冰淇淋”等多個新品的上市熱銷，產品創(chuàng)新能力繼續(xù)驅動公司整體業(yè)務持續(xù)增長。
2. 終端銷售好轉，費率下降推動公司凈利潤大漲
17Q3 公司銷售費用率同比下降1ppt，我們的判斷是，終端銷售的逐步好轉，給予公司更大的費用管控空間，之前我們草根調研的數據也顯示，部分地區(qū)產品促銷力度在減弱，銷量并未受到影響。此外管理費用加上稅金與附加費率同比下降1.2ppt，三項費用率同比下降1.9ppt；由于包材等原材料上漲致毛利率同比下降0.7ppt。公司自2017 年1 月1 日起與企業(yè)日?；顒佑嘘P的政府補助從“營業(yè)外收入”項目調整至“其他收益”項目，綜合來看17Q3 營業(yè)外收入同比略有下降。
3. 奶粉業(yè)務增長勢頭良好，受益注冊制四季度或超預期
上半年公司奶粉及奶制品業(yè)務收入實現20%的增長，其中公司嬰幼兒配方奶粉在母嬰渠道零售額同比增長36%，17Q3 低基數效應消失，奶粉業(yè)務收入增速有所下滑。截至10 月25 日，食藥監(jiān)總局公布了十七批奶粉配方注冊企業(yè)名單，共計448 個產品配方獲得通過，公司共拿到21 個配方，我們判斷公司將充分受益政策紅利及渠道補庫存需求，奶粉業(yè)務潛力巨大，四季度奶粉業(yè)務增長或超預期。
4. 投資建議：
預計公司17、18 年歸母凈利潤分別為63 億、75 億，對應PE29X、25X，強推評級。
5. 風險提示
產品價格不及預期。
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