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2、奶粉：二胎放開(kāi)，2016年我國(guó)出生人口1786 萬(wàn)人，高于前四年平均水平7.98%，奶粉需求有望增長(zhǎng)；注冊(cè)制提高市場(chǎng)集中度，今年伊利奶粉業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)。
    2017-2019 年是乳制品行業(yè)新一輪向上周期，伊利有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊
    1、上一輪上升周期是2011-2013 年，下降周期2014-2016 年。（1）11-13 年奶價(jià)上漲25%，13 年伊利提價(jià)10-15%，其毛利率經(jīng)歷10-13 年小幅下降后在2014 年提升了3.87 個(gè)百分點(diǎn)。2010-2013 年公司期間費(fèi)用率大幅下降5.18 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提升4.02 個(gè)百分點(diǎn)。（2）14-16 年乳品供大于求，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品打折促銷(xiāo)多，導(dǎo)致龍頭公司銷(xiāo)售費(fèi)用率上漲3-6 個(gè)百分點(diǎn)。2、2017-2019 年是乳制品行業(yè)新一輪向上周期。（1）據(jù)wind 數(shù)據(jù)顯示，17 年初全球奶牛數(shù)量增幅收窄至0.5%、全脂奶粉庫(kù)存減少42%；我國(guó)奶牛數(shù)量減少10%、全脂奶粉期初庫(kù)存減少57%。（2）歷史上國(guó)外主要原奶產(chǎn)區(qū)奶價(jià)3-4 年一個(gè)周期，美國(guó)和新西蘭奶價(jià)均在16 年觸底后持續(xù)回升，全球奶價(jià)步入上行周期。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，目前進(jìn)口大包粉價(jià)格還原原奶3.6 元/公斤，高于國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格3.48 元/公斤，進(jìn)口壓力變小，國(guó)內(nèi)供需有望好轉(zhuǎn)，競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩。3、伊利有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。（1）凈利潤(rùn)加速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2018-2019 年龍頭公司將通過(guò)提價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移原奶成本上漲壓力。另外，2013 年伊利期間費(fèi)用率在23%左右，2016 年上漲至29.17%，2018-2019 年伊利費(fèi)用率有望持續(xù)下降。（2）估值提升。隨著2018-2019 伊利業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，2018 年P(guān)E 有望提升至25 倍以上。
    伊利國(guó)際化征程從資源轉(zhuǎn)向市場(chǎng)，期待未來(lái)外延擴(kuò)張
    伊利國(guó)際化布局之前主要聚焦在全球資源，包括新西蘭生產(chǎn)基地、荷蘭研發(fā)中心以及與意大利斯嘉達(dá)合作推出進(jìn)口奶培蘭等。目前伊利國(guó)際化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向品牌乳企，轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)，從白浪、stonyfield 到邁高，盡管還未成功，但仍期待伊利開(kāi)啟國(guó)際并購(gòu)歷程，成為國(guó)際一流健康食品企業(yè)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)17-19 年EPS 為1.05/1.31/1.65 元，按最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE28/23/18 倍，看好公司利潤(rùn)加速增長(zhǎng)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事故，銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，疫情致乳品價(jià)格異常