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    簡評
    1、核心品牌穩(wěn)健增長，新品牌延續(xù)高增
    分品牌來看，Q1-Q3 公司核心品牌PEACEBIRD 女裝和PEACEBIRD 男裝分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.71 億元（同比+4.48%）和13.97 億元（+6.32%），毛利率分別提高1.01PCT 和略降0.37PCT至57.92%、59.72%，收入同比增速有所下降主要受中秋節(jié)計(jì)入Q4 影響；樂町由于上年高基數(shù)影響增速略降，同比增長11.27%至4.22 億元，毛利率下降2.24PCT 至47.13%；Mini Peace 收入保持同比大幅增長42.44%至4.52 億元，毛利率同比提高0.34PCT至54.86%；此外，Material Girl 和Amazing Peace 合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.10 億元，同比增長62.32%，毛利率較去年同期下降1.59PCT 至50.63%。
    2、線下渠道優(yōu)化調(diào)整，募投項(xiàng)目及時(shí)調(diào)整
    公司Q3 期末線下門店4173 家，其中Q3 期末公司直營店1235 家（Q1-Q3 凈開37 家），貢獻(xiàn)營業(yè)收入17.57 億元（同比+5.24%），加盟店2938 家（凈開103 家），實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.45 億元（+0.54%），而Q3 期末已關(guān)閉所有聯(lián)營店。公司2017 年在控制終端渠道擴(kuò)張速度的同時(shí)，著力優(yōu)化現(xiàn)有終端，并提升購物中心店占比，強(qiáng)化品牌形象與消費(fèi)體驗(yàn)，10 月以來各品牌同店均有所回升。
    同時(shí)公司擬調(diào)整原IPO 項(xiàng)目中的營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，在原有金額、投資方向不變的基礎(chǔ)上，擬增加Mini Peace 開設(shè)門店數(shù)，并減少集合店和Amazing Peace 開店數(shù)量，以進(jìn)一步擴(kuò)大公司童裝的市場份額，加速品牌成長。
    3、線上保持高速增長，牽手阿里探索新零售
    Q1-Q3線上實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.68億元，同比大幅增長49.16%，毛利率44.53%基本維穩(wěn)。同時(shí)，公司9月與天貓達(dá)成新零售合作意向，擬在品牌建設(shè)、大數(shù)據(jù)運(yùn)用、消費(fèi)者運(yùn)營和線上線下全渠道融合領(lǐng)域以及國際市場開拓等方面開展新零售戰(zhàn)略合作。
    我們認(rèn)為，公司成熟的線下渠道布局以及云倉系統(tǒng)支持下的"線上下單，線下就近店鋪發(fā)貨配送"的O2O模式能夠幫助阿里巴巴的海量線上流量落地，增強(qiáng)線下體驗(yàn)和多場景互動以及O2O閉環(huán)的完善；而在天貓大數(shù)據(jù)的指導(dǎo)下，公司線下終端渠道的形象、布局和服務(wù)能夠更好的滿足消費(fèi)者需求，提高消費(fèi)體驗(yàn)，從而實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化率、留存率和品牌知名度的提高。此次合作公司提出了2020年線上線下銷售（退貨前零售額）突破百億元的"雙百億"目標(biāo)，除了現(xiàn)有的線上線下品牌布局外，公司還有望利用阿里平臺的海外資源優(yōu)勢進(jìn)行國際化擴(kuò)張，進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模和利潤增長點(diǎn)。目前雙十一預(yù)售榜單中太平鳥已列女裝第二，預(yù)計(jì)Q4線上收入仍將維持高增速。
    4、期間費(fèi)用維穩(wěn)，存貨跌價(jià)仍短期拖累業(yè)績，預(yù)計(jì)Q4去庫存腳步加快
    公司前三季度銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比增長9.09%、12.20%至16.46億、3.92億元，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別38.15%（較去年同期-0.23PCT）、9.09%（+0.20PCT）基本維穩(wěn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用由于歸還大部分短期借款導(dǎo)致利息支出減少而同比減少42.51%至1389.57萬元。
    Q3期末存貨賬面余額19.61億元，同比增長5.43%，目前公司的庫存增長主要來自于新品，過季一年及以上的庫存已占比較低，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也較上年同期下降10天至255天。但由于Q1-Q3期間過季商品仍然較去年同期增幅較大，因此存貨跌價(jià)損失計(jì)提的增加導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失同比增長80.15%至2.21億元。隨著線上和線下奧萊等渠道的優(yōu)化，加之"雙十一"等銷售旺季的到來，預(yù)計(jì)H2公司處理的過季庫存的能力將較去年同期有所提高。受資產(chǎn)減值損失的拖累，公司歸母凈利潤同比減少28.72%，扣非歸母凈利潤受政府補(bǔ)助重分類影響，同比減少52.22%。
    5、股權(quán)激勵(lì)綁定利益，高增長目標(biāo)+相關(guān)主體增持彰顯發(fā)展信心
    公司8月14日公告，實(shí)際控制人、控股股東及其全資子公司計(jì)劃未來6個(gè)月內(nèi)以自有資金增持公司股份，增持金額不低于5000萬元，增持股份不超過公司總股本的1%。而9月公司已完成了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃登記工作，授予限制性股票988.37萬股（占總股本2.08%），每股13.96元，激勵(lì)對象合計(jì)412人，業(yè)績考核目標(biāo)為2017-2019年凈利潤分別不低于4.5 億、6.5 億、9.5億元，2017-2019年業(yè)績CAGR達(dá)到45.3%。股東和管理層利益一致，加之相關(guān)主體增持進(jìn)一步凸顯公司未來發(fā)展的信心。
    投資建議：公司作為國內(nèi)終端休閑服飾龍頭公司，多品牌、多梯度、全品類布局成效漸顯，后繼發(fā)展有力。同時(shí)公司通過全渠道布局，降低庫存，增強(qiáng)快反能力和供應(yīng)鏈柔性化水平。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018