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    點(diǎn)評(píng)：
    1. 公司前三季度整體業(yè)績(jī)保持了較好的增長(zhǎng)，Q3 單季業(yè)績(jī)有所波動(dòng)，環(huán)比有所下滑，主要受新游戲上線延遲的影響。公司17Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)收入（44.64 億/yoy22%），歸母凈利（12.11 億/yoy61%）。Q3 單季度營(yíng)收、歸母凈利、歸母扣非凈利同比均保持增長(zhǎng)、但環(huán)比均有所下滑，主要受新游戲上線推遲的影響?！秱髌姘詷I(yè)》、《擇天記》等游戲原定于Q3 上線，但由于渠道排期等各方面影響，導(dǎo)致延期至Q4。Q3 當(dāng)季僅上線《大天使之劍H5》，但上線時(shí)間較晚，業(yè)績(jī)影響將主要體現(xiàn)在Q4。
    2、公司17Q3 老產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)?。ā秱髌姘詷I(yè)》和《大天使之劍》頁(yè)游、《永恒紀(jì)元》手游等），新產(chǎn)品《大天使之劍H5》表現(xiàn)非常亮眼（29 天月流水破1.5 億）。在頁(yè)游研發(fā)+運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，公司保持行業(yè)領(lǐng)先地位。自研《傳奇霸業(yè)》（2014/12 上線）、《大天使之劍》（2014/6 上線）為長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)的頁(yè)游精品，分別以3338 組、2062 組開(kāi)服數(shù)位列17Q3 頁(yè)游開(kāi)服榜第3、第8，流水基本穩(wěn)定?！洞筇焓怪畡5》9/29 上線后的29 天流水破1.5 億，打破新品上線歷史記錄（《永恒紀(jì)元》首月8000 萬(wàn)流水），有望挑戰(zhàn)流水新高，預(yù)計(jì)將對(duì)公司17Q4業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。
    3、展望17Q4 及2018 年，目前多款精品頁(yè)游在測(cè)，包括《永恒紀(jì)元頁(yè)游版》、《航海王》、《絕世仙王》等，預(yù)計(jì)11~12 月還將上線《傳奇霸業(yè)》（公司自研/騰訊獨(dú)代）、《最游記物語(yǔ)》（公司代理）、《凡人修仙決》（公司自研）等新手游，值得期待。
    4、頁(yè)游時(shí)代，后來(lái)居上，強(qiáng)勢(shì)晉升頁(yè)游NO.2。公司作為頁(yè)游市場(chǎng)的后發(fā)者，憑借精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)與優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)，快速搶占市場(chǎng)份額，成為僅次于騰訊的頁(yè)游研運(yùn)巨頭（研發(fā)NO.1+運(yùn)營(yíng)NO.2）。手游時(shí)代，再度后來(lái)居上，晉升手游新貴。公司將頁(yè)游領(lǐng)域“產(chǎn)品+買量”的打法帶入手游，手游發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。16 年自研手游《永恒紀(jì)元》爆發(fā)（日流水最高記錄破7000 萬(wàn)、全球最高月流水超3.5 億），成為“頁(yè)轉(zhuǎn)手”的標(biāo)桿。出海時(shí)代，小試牛刀，期待未來(lái)更大突破。公司從頁(yè)游出海起步，堅(jiān)持“立體化+本地化”的發(fā)行戰(zhàn)略，掘金廣闊的海外市場(chǎng)，在港澳臺(tái)、東南亞及北美等多個(gè)重點(diǎn)地區(qū)取得突破成功。持續(xù)深化泛娛樂(lè)布局，全面推進(jìn)以IP 為核心的互動(dòng)娛樂(lè)生態(tài)體系的構(gòu)建。公司在夯實(shí)游戲主業(yè)的同時(shí)，積極布局了影視、動(dòng)漫、音樂(lè)、VR 等領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利分別為16.50/21.05/24.39 億（18-19 年包含墨鹍+智銘），對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.75/0.95/1.10 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為30/24/21X。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：解禁風(fēng)險(xiǎn)；頁(yè)游及手游產(chǎn)品上線進(jìn)度及市場(chǎng)表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期；并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；用戶獲取成本和IP 版權(quán)價(jià)格進(jìn)一步上漲；核心團(tuán)隊(duì)成員流失；游戲市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)；市場(chǎng)風(fēng)格切換等。