>> 招商證券-浦發(fā)銀行(600000)三季度點(diǎn)評(píng)：息差、營收持續(xù)改善，待不良?jí)毫Τ銮搴髽I(yè)績?cè)鲩L可期-171028
| 上傳日期： |
2017/10/29 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
馬鯤鵬 |
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浦發(fā)銀行前三季度營業(yè)收入同比增長3.2%，增幅較1H17 提高1.7 個(gè)百分點(diǎn)；三季度公司加大撥備計(jì)提力度，歸母凈利潤同比增長3.0%，增幅較1H17 下降2.2 個(gè)百分點(diǎn)。營收端：1）凈利息收入：息差邊際改善和生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張共同作用下凈利息收入降幅有所收窄。9M17 浦發(fā)銀行凈利息收入同比下降3.6%，降幅較1H17（-6.0%）收窄2.4個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)盈利驅(qū)動(dòng)因子分析，前三季度生息資產(chǎn)規(guī)模增長對(duì)凈利息收入累計(jì)貢獻(xiàn)8.9%，3Q17 凈息差季度環(huán)比改善，前三季度累計(jì)負(fù)面貢獻(xiàn)11.35%，較中期負(fù)面貢獻(xiàn)（14.6%）下降3.2 個(gè)百分點(diǎn)。2）非息收入：保持強(qiáng)勁增長，是營收增長的主要驅(qū)動(dòng)因素。前三季度非息收入累計(jì)貢獻(xiàn)業(yè)績5.6%，其中凈手續(xù)費(fèi)收入貢獻(xiàn)3.7%。規(guī)模上，浦發(fā)銀行前三季度非息收入同比增長17.4%，其中凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長14.2%，增幅分別較中期擴(kuò)大0.8 和5.8 個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上，前三季度浦發(fā)銀行非息收入、凈手續(xù)費(fèi)收入占營業(yè)收入比分別較中期提升4.4 和2.7 個(gè)百分點(diǎn)至36.8%和28.5%。非息收入增長主要是由銀行卡類手續(xù)費(fèi)、投資收益和匯兌損益增幅較大所貢獻(xiàn)。
2、三季度凈息差保持穩(wěn)步回升。我們測算浦發(fā)銀行3Q17 凈息差季度環(huán)比繼續(xù)提升10bps 至1.98%（2Q17 季度環(huán)比回升10bps），綜合前三季度情況來看，9M17 浦發(fā)銀行凈息差為1.87%，較中期提高5bps。凈息差繼續(xù)回升的主要原因是資產(chǎn)端收益率繼續(xù)提升、負(fù)債端成本開始企穩(wěn)。據(jù)我們測算，1Q17-3Q17 浦發(fā)銀行生息資產(chǎn)收益率分別為4.06/4.12/4.19%，季度環(huán)比分別提升20/6/7bps，資產(chǎn)端收益率增幅小幅提升；計(jì)息負(fù)債成本率分別為2.40/2.57/2.55%，季度環(huán)比分別變動(dòng)30/17/-2bps，負(fù)債端成本開始出現(xiàn)向下拐點(diǎn)。我們判斷未來隨著負(fù)債端繼續(xù)企穩(wěn)下降，資產(chǎn)端收益率水平持續(xù)提升將繼續(xù)帶動(dòng)凈息差保持穩(wěn)步回升趨勢。
3、資產(chǎn)端保持穩(wěn)健增長、負(fù)債端調(diào)整壓力仍存。資產(chǎn)端各項(xiàng)生息資產(chǎn)季度環(huán)比均保持穩(wěn)定增長，3Q17 浦發(fā)銀行貸款、同業(yè)資產(chǎn)、債券投資類資產(chǎn)季度環(huán)比分別增長2.1/8.8/3.8%。其中信貸投放進(jìn)一步向零售領(lǐng)域傾斜，符合公司穩(wěn)步推進(jìn)零售轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向。3Q17 企業(yè)貸款占比57.8%，零售貸款占比38.8%，分別季度環(huán)比變動(dòng)-1.6/0.2%。負(fù)債端存款季度略有下滑、同業(yè)負(fù)債規(guī)模和占比均上升。3Q17 浦發(fā)銀行存款規(guī)模季度環(huán)比降1.7%，占總負(fù)債比重季度環(huán)比降2.1%至55.2%，同業(yè)負(fù)債規(guī)模季度環(huán)比增15%，占總負(fù)債比重季度環(huán)比增3.1%至28.1%。
4、不良加速暴露，資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍需時(shí)間消化。三季度浦發(fā)銀行加大不良確認(rèn)力度，不良貸款余額和不良率季度環(huán)比均上升。截至3Q17，浦發(fā)銀行不良貸款余額季度環(huán)比增14.8%至728 億元，不良率季度環(huán)比增26bps 至2.35%。不良生成仍在加速，3Q17浦發(fā)銀行加回核銷后的不良生成率為290bps，季度環(huán)比增75bps。綜合前三個(gè)季度情況，9M17 該指標(biāo)同比增63bps 至230bps。先行指標(biāo)看，關(guān)注類貸款規(guī)模和占比雙降，顯示不良加速確認(rèn)中。3Q17 浦發(fā)銀行關(guān)注類貸款規(guī)模季度環(huán)比降9.4%至1050 億元，關(guān)注類貸款率季度環(huán)比降0.43%至3.40%。撥備計(jì)提承壓。3Q17 浦發(fā)銀行撥備覆蓋率為134.6%，季度環(huán)比大幅下降19.6%，低于150%監(jiān)管紅線。
5、公司觀點(diǎn)：浦發(fā)銀行息差企穩(wěn)回升、營收端持續(xù)改善、資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍需時(shí)間消化，待不良?jí)毫Τ銮搴髽I(yè)績?cè)鲩L可期。我們預(yù)計(jì)浦發(fā)銀行2017-19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤559/592/629 億元，同比增速為5.3/5.9/6.2%，對(duì)應(yīng)EPS 1.85/1.96/2.09 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.93X 17 年P(guān)B，相對(duì)板塊折價(jià)8%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
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