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    評(píng)論：
    主業(yè)增速較上半年進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)工業(yè)板塊保持較快增長(zhǎng)
    我們?nèi)绻鄢龂?guó)控的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，測(cè)算出公司2017Q3 的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)增速達(dá)26.72%、37.98%，增速較上半年有了進(jìn)一步提升。如果考慮到前三季度整體情況，扣除國(guó)控的貢獻(xiàn)后2017Q1-3 的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)增速達(dá)19.11%、26.77%。全年主業(yè)保持了較快的增長(zhǎng)水平。
    而從收入端看，公司2017Q3 的增速也有了明顯提升，三季度的收入增速達(dá)到24.48%。我們認(rèn)為主要來(lái)自于工業(yè)板塊和醫(yī)療服務(wù)板塊的貢獻(xiàn)。對(duì)于工業(yè)板塊，一方面非布司他、匹伐他汀、青蒿琥酯、阿拓莫蘭、前列地爾等均保持了較快增長(zhǎng)，另一方面低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)也有一定貢獻(xiàn)，但扣除低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)的影響，預(yù)計(jì)2017Q3 工業(yè)板塊增速依然有15%的增長(zhǎng)。對(duì)于醫(yī)療服務(wù)板塊，考慮到床位的并表因素，預(yù)計(jì)2017Q3 保持30%的收入增長(zhǎng)。
    CD20 單抗獲CFDA 注冊(cè)審批受理，研發(fā)進(jìn)展超市場(chǎng)預(yù)期
    公司抗CD20 單抗類似藥已經(jīng)完成臨床III 期、申報(bào)NDA，并獲得CFDA 注冊(cè)審批受理，研發(fā)進(jìn)展超出市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)該產(chǎn)品有望憑借優(yōu)先審評(píng)審批通道于1 年內(nèi)上市，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)單抗生物類似藥。同時(shí)公司TNFa 已經(jīng)進(jìn)入臨床III 期，適應(yīng)癥為銀屑病，臨床試驗(yàn)入組速度更快、成本更低（較類風(fēng)關(guān)適應(yīng)癥），未來(lái)有望憑借生物類似藥的適應(yīng)癥外推獲得類風(fēng)關(guān)的適應(yīng)癥。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公司的研發(fā)收獲期漸進(jìn)，預(yù)計(jì)自2018 年起每年都有至少1 個(gè)重磅產(chǎn)品上市，均為具有重大臨床價(jià)值的大品種。隨著重磅產(chǎn)品的陸續(xù)上市，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒉饺胍粋€(gè)新臺(tái)階。
    研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較快，毛利率-銷售費(fèi)用率保持平穩(wěn)
    公司2017Q1-3 毛利率和銷售費(fèi)用率均大幅提升4%以上，主要由于低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)的影響。如果考慮毛利率-銷售費(fèi)用率，2017Q1-3 為28.86%，較2016Q1-3 的28.98%基本持平。2017Q1-3 財(cái)務(wù)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率為3.05%、14.40%，同比+0.05pcts、+0.06pcts，基本保持平穩(wěn)，但2017Q1-3 研發(fā)費(fèi)用達(dá)7.00 億元，同比+45.90%，預(yù)計(jì)隨著在研單抗逐步進(jìn)入臨床III 期（可資本化），公司研發(fā)費(fèi)用增速有望逐步平緩。此外，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流17.23億元，同比+13.12%，與凈利潤(rùn)增速基本一致。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    藥品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；藥品招標(biāo)降價(jià)；兩票制推進(jìn)速度不達(dá)預(yù)期。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為公司主業(yè)保持了較快增長(zhǎng)，國(guó)控業(yè)績(jī)也有望隨著兩票制的推廣逐步恢復(fù)，未來(lái)公司單抗和CAR-T 研發(fā)收獲期的漸進(jìn)一方面將接力業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)，另一方面將成為公司估值提升的有力催化劑。根據(jù)三季報(bào)業(yè)績(jī)并考慮Gland Pharma 并表，調(diào)整公司2017-2019年EPS 預(yù)測(cè)至1.29/1.55/1.79 元（原預(yù)測(cè)為1.32/1.55/1.82 元）。參考可比公司估值，并考慮公司作為生物藥研發(fā)龍頭的估值溢價(jià)，給予公司2018 年30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46.50 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。