>> 中信證券-通靈珠寶(603900)2017年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：外延擴(kuò)張?zhí)崴?，業(yè)績(jī)超預(yù)期-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
周羽 |
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其中2017Q3，公司營(yíng)業(yè)收入4.8 億元，同比+24.7%（2017Q1/Q2分別為+22.3%/+9.1%）；歸屬凈利潤(rùn)0.6 億元，同比+81.0%（2017Q1/Q2分別為+30.5%/+34.7%）， 扣非歸屬凈利潤(rùn)0.5 億元， 同比+76.8%（2017Q1/Q2 分別為+24.7%/+28.8%），第三季度收入端與利潤(rùn)端均提速。
第三季度展店加速，單季凈開門店47 家，同店銷售增長(zhǎng)持續(xù)。2017Q3，公司凈開直營(yíng)店/專廳/加盟店分別8/3/36 家，2017 年前三季度累計(jì)凈開店87 家，截至2017Q3 門店總數(shù)達(dá)665 家，自營(yíng)/加盟收入分別占70%/30%。預(yù)計(jì)全年凈增110 家以上，并伴隨品牌滲透與運(yùn)營(yíng)體系逐步成熟，2018 年有望凈開店達(dá)200 家以上，其中加盟預(yù)計(jì)占比80%左右。測(cè)算2017 年前三季度公司自營(yíng)同店銷售增速+8%~+10%，加盟門店表現(xiàn)預(yù)計(jì)略優(yōu)于自營(yíng)。
品牌溢價(jià)增強(qiáng)下毛利率提升超預(yù)期，期間費(fèi)用率下行，實(shí)際有效稅率下降。2017 年前三季度直營(yíng)店/專廳（即百貨聯(lián)營(yíng)店）/加盟毛利率分別同比+4.2/+2.3/+1.8pcts，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善與品牌溢價(jià)能力不斷增強(qiáng)，2017年前三季度加盟收入占比自2016 年全年26%提升至30%，而綜合毛利率同比+0.8pct。2017 年前三季度期間費(fèi)用率同比-1.4pcts，銷售/管理費(fèi)用率分別同比-0.2pct/-0.6pct/-0.6pct，加盟占比提升與規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)率有所改善；實(shí)際有效稅率24.3%，同比-1.5pcts ，系江蘇、安徽區(qū)域子公司盈利改善。2017 年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)567 天，同比增加1 天，周轉(zhuǎn)存提升空間。
預(yù)計(jì)同店銷售增長(zhǎng)與新開店驅(qū)動(dòng)公司2017Q4 營(yíng)收/歸屬凈利潤(rùn)同比+17%/+29%。預(yù)測(cè)2017Q4 公司新開店30 家左右，同店銷售增速+7%左右，毛利率與第三季度持平。自2017Q3 公司品牌全面升級(jí)“萊紳通靈”，新開門店均采用王室新形象，已有門店亦逐批迭代，調(diào)研“王室馬車”等新系列終端銷售表現(xiàn)佳，預(yù)計(jì)門店/產(chǎn)品升級(jí)與會(huì)員管理（整體會(huì)員消費(fèi)占銷售比已達(dá)26%）將使公司2018 年同店銷售延續(xù)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。現(xiàn)次新市場(chǎng)河北、河南、山東等地加盟商盈利能力強(qiáng)，投資回報(bào)率在30%以上；而繼《克拉戀人》后，鉆石影業(yè)投拍新劇《歸還世界給你》預(yù)計(jì)將于2018年初全網(wǎng)播出，進(jìn)一步增強(qiáng)萊紳通靈品牌全國(guó)認(rèn)知度，有助加快新市場(chǎng)展店。預(yù)計(jì)同店銷售增長(zhǎng)、新店及次新店成熟將驅(qū)動(dòng)2018 年收入同比+23%。
風(fēng)險(xiǎn)提示?？蛇x消費(fèi)回暖低于預(yù)期；加盟門店擴(kuò)張低于預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)及估值?？紤]公司展店提速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善與品牌溢價(jià)增強(qiáng)下毛利率提升超預(yù)期，維持2017 年收入預(yù)測(cè)19.5 億元，上調(diào)2018/2019 年收入預(yù)測(cè)分別為24.0 億/29.2 億元，對(duì)應(yīng)2017-2019 年收入增速分別為+18.3%/+22.8%/+21.6%，上調(diào)2017-2019 年歸屬凈利潤(rùn)分別為3.1 億/4.1億/5.2 億元，對(duì)應(yīng)增速分別為+38.1%/+32.6%/+27.7%，對(duì)應(yīng)2017-2019年EPS 分別為0.90/1.19/1.52 元（原為0.84/1.08/1.37 元）。公司充分受益可選消費(fèi)回暖與鑲嵌品類消費(fèi)升級(jí)，借助品牌、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)加速擴(kuò)張，品牌孵化、外延并購(gòu)等看點(diǎn)眾多，維持“買入”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)30 元。
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