>> 方正證券-通靈珠寶（603900）增長態(tài)勢良好，加盟店快速鋪開促費率降低，行業(yè)回暖促毛利率提升-170831
| 上傳日期： |
2017/9/4 |
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| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
倪華 |
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門店體系快速鋪開，加盟店驅(qū)動增長。上半年凈新增自營店4家，加盟店32 家，門店總數(shù)達618 家，較年初增加40 家，新增門店以三四線城市加盟店為主。當前自營/專店/加盟分別為96/200/322 家。2017H1 直營/ 專廳/ 加盟店分別實現(xiàn)收入3.19/3.97/2.63 億元，分別同比增長16%/10%/31%。拓展同時坪效提升趨勢明顯，直營店/專店上半年坪效分別為1.93/3.63萬元/平方米，2016 全年分別為3.08/6.37 萬元/平方米。
行業(yè)大幅回暖帶動整體毛利率提升，加盟門店占比提升，帶動租賃費率降低。2017H1 綜合毛利率同比提升0.3pcts 至55%，其中直營店/專店分別提升4.9/1.7pcts,加盟門店毛利率同比降低3.34pcts，和大量新開門店尚待孵化有關(guān)。201H1 銷售/管理/財務(wù)費率分別降低0.13/0.76/0.09pcts，費率彈性主要來自租賃費率、業(yè)務(wù)費率分別降低1.18/0.33pcts，和加盟店占比提升有關(guān)，上半年凈利率提升2.4pcts 至19.5%。
娛樂營銷實力、新品開發(fā)實力雄厚，為全國拓展鋪店基礎(chǔ)，股權(quán)激勵彰顯管理層信心。公司收購萊紳后更名為“萊紳通靈”，強化品牌高端定位。上半年股權(quán)激勵向42 名激勵對象授予243萬份股票期權(quán)，行權(quán)價32.22 元。預(yù)計2017-2019 年分別實現(xiàn)凈利潤2.81/3.44/4.28 億元或EPS=1.16/1.41/1.76 元，分別對應(yīng)28.6x/23.4x/18.7x PE，維持推薦評級！
風(fēng)險提示：新開加盟店庫存周轉(zhuǎn)不達預(yù)期，競爭加劇導(dǎo)致門店拓展受阻
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