>> 中泰證券-通靈珠寶（603900）全國化布局提速，成長步入快車道-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
大小： |
359KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
鞠興海，邵璟璐，王雨絲 |
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此報告為加密報告 |
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渠道擴(kuò)張：報告期內(nèi)，直營/加盟分別新增11/50 家，全國門店數(shù)量達(dá)618 家（+10%），開店速度進(jìn)一步提速，未來將在全國范圍內(nèi)復(fù)制江蘇市場的成功模式，打開長期成長空間。
品牌升級：比利時皇室珠寶供應(yīng)商Leysen 已于2017/4/12 交割，公司品牌形象由“通靈”升級為“Leysen 1855 萊紳通靈”，提高品牌格調(diào)與影響力。
爆款戰(zhàn)略：公司產(chǎn)品戰(zhàn)略為超級單品及產(chǎn)品系列化策略，針對不同消費群體及消費需求都打造相應(yīng)款式，包括“藍(lán)色火焰”、“王后”、“柏林之星”等超級單品，報告期內(nèi)以上系列均推出新品；其中“藍(lán)色火焰”已經(jīng)開始獨立化運作，目前已在全國范圍開設(shè)了13 家門店。
費用率改善，利潤率提升明顯：上半年公司毛利率為55.15%，同比去年略微提升0.34PCTs。同時，上半年公司期間費用率合計為28.1%，同比去年改善1.31PCTs，主要由于規(guī)模效應(yīng)下公司管理費用率下滑明顯所致；毛利率提升及費用率改善共同推動公司歸屬凈利率為19.48%，同比提升2.45 個百分點。
競爭優(yōu)勢凸顯，股權(quán)激勵綁定核心人員：公司產(chǎn)品及渠道戰(zhàn)略持續(xù)落地的核心在于公司強(qiáng)大的核心競爭力：1、連續(xù)9 年成為柏林國際電影節(jié)官方珠寶品牌，且長期與歐洲王室合作，同時收購比利時王室珠寶供應(yīng)商Leysen，躋身歐洲珠寶奢侈品牌系列；同時公司深諳娛樂營銷（熱播電視劇/當(dāng)紅國際明星）進(jìn)一步提升品牌曝光度和影響力。2、擁有頂尖鉆石切割及設(shè)計資源：全球第一鉆石貿(mào)易商增資公司（1.5 億元）并獨家授予世界頂級鉆石切割技術(shù)“藍(lán)色火焰”，導(dǎo)入歐洲成熟鉆石切割及設(shè)計技術(shù)。3、公司報告期內(nèi)推出股權(quán)激勵計劃，向42 名中高層授予303 萬股票期權(quán)，行權(quán)條件為相對2016 年扣非凈利潤，2019-2021 年扣非凈利潤增長率不低于100%、125%及150%，綁定核心人員。
投資建議：公司品牌底蘊及設(shè)計技術(shù)根基扎實，高端品牌矩陣布局（收購比利時百年珠寶品牌 Leysen）有望持續(xù)提升品牌知名度及產(chǎn)品設(shè)計力，在品牌力及產(chǎn)品力依托下公司全國性渠道擴(kuò)張戰(zhàn)略有望得到順利落地，中長期成長路徑清晰。我們上調(diào)公司2017/18/19 年歸屬凈利潤至2.8/3.5/4.3億元，對應(yīng)EPS 分別為1.16/1.44/1.76 元。
風(fēng)險提示：渠道擴(kuò)張低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、市場增速不及預(yù)期。
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