>> 中信證券-中國鐵建(601186)2017年三季報點評：單季利潤加速增長，千億基金助力PPP-171031
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2017/11/1 |
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作者： |
羅鼎 |
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其中，三季度單季公司收入同比+9.08%至1,714.24 億元；歸母凈利潤同比+21.34%至40.06 億元，增速高于前兩季度。
毛利率略有降低，經(jīng)營、投資現(xiàn)金流凈流出增加。2017 年前三季度，公司銷售毛利率為8.8%，與去年同期相比降低0.98pct；其中Q3 單季毛利率8.72%，同比降低0.25pct。前三季度公司期間費用率為5.44%，同比降低0.25pct。其中，銷售/管理/財務(wù)費用率同比-0.04pct/+0.05pct/-0.25pct 至0.61%/4.32%/0.51%，財務(wù)費用率下降主要由于融資成本下降及匯兌收益同比增加所致。此外，因上年同期應(yīng)收款項計提減值準備金額較大，本期資產(chǎn)減值損失同比減少41.47%至2.36 億元。由于購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加，前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出198.43 億元，較去年同期多流出103.03 億元；投資現(xiàn)金流凈流出244.83 億元，較去年同期多流出120.6億元，主要因投資支出增加。
新簽訂單增長在手訂單充裕，公路、房建訂單高增。前三季度公司新簽訂單8465.24 億元（同比+24.67%），完成年度計劃的64.13%，較去年全年收入的1.3 倍。其中國內(nèi)/海外新簽7,926.8 億/538.44 億元（同比+24.94%/20.74%）。截至9 月末，公司未完合同額21,758.53 億元（為去年全年收入的3.5 倍），其中國內(nèi)/海外未完合同額17,533.95 億/4,224.57億元（為去年全年國內(nèi)/海外收入的2.9/12.9 倍）。前三季度工程承包板塊新簽7098.31 億元（同比+24.7%），鐵路/公路/城軌/房建/市政新簽1,285.26億/2,032.13 億/1,033.43 億/1,273.09 億/1,150.77 億元（ 同比-21.45%/+78.89%/+7.48%/+51.71% /+29.71%）。其中公路訂單增長由于國內(nèi)交通投資建設(shè)持續(xù)增長，PPP 項目落地拉動作用明顯；鐵路訂單減少因較去年同期大型鐵路基建項目招標較少。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)新簽同比+44%，1062 億基金促進投資項目增長。前三季度非工程板塊新簽1,366.93 億元（同比+24.47%），其中物流/房地產(chǎn)/工業(yè)制造/勘察設(shè)計咨詢新簽551.67 億/492.69 億/157.85 億/143.08 億元（同比+15.86%/+44.46%/+6.46%/+54.08%）。隨著EPC、PPP 投融資項目的不斷落地，勘察設(shè)計咨詢業(yè)務(wù)也隨著增加；房地產(chǎn)項目順應(yīng)市場形勢，積極推盤，搶抓市場客戶，協(xié)同經(jīng)營力度不斷加大，銷售業(yè)績逆勢上揚，年初至今開工/竣工/簽約面積385.38 萬/112.02 萬/352.54 萬平方米（同比+16.67%/-6.06%/+19.29%）。此外，公司正積極推進產(chǎn)業(yè)基金豐富融資渠道：（1）公司作為LP2 和GP（出資12.51 億元）與LP1 重慶信托（出資50 億元）共同發(fā)起設(shè)立鐵建結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，主要投資基建項目；（2）公司擬于平安資產(chǎn)公司各出資500 億元設(shè)立鐵建平安基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，投向基礎(chǔ)設(shè)施PPP 項目和商業(yè)地產(chǎn)項目等。未來料將進一步促進公司基建拿單和業(yè)績增長。
風險提示。宏觀經(jīng)濟不景氣，項目進度不及預期。
盈利預測及估值?？紤]到公司新簽訂單增速明顯，且鐵路以外業(yè)務(wù)成為主要增長貢獻，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。疊加海外業(yè)務(wù)受益于“一帶一路”不斷推進，維持2017/18/19 年EPS 預測1.12/1.25/1.39 元，對應(yīng)PE 為10.7/9.6/8.6倍，維持“買入”評級。
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