>> 中信證券-北京銀行(601169)2017年三季報點評：經(jīng)營平穩(wěn),靜待定增落地-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
大小： |
851KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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此報告為加密報告 |
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成本端：成本收入比穩(wěn)中有降（前三季度23.6%，同比-0.24pct）。風險端：不良資產(chǎn)仍處于暴露期，公司延續(xù)積極的撥備策略（Q3 資產(chǎn)減值損失同比+25%，與上半年持平），撥備覆蓋率單季下降11.24pcts 至245.7%。
規(guī)模擴張保持低位，負債端同業(yè)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整。三季度，公司資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增幅1.6%（環(huán)比、同比分別少增1.4%和2%）。規(guī)模低增速或與公司負債策略有關(guān)，三季度在存款增長有限（+19 億）背景下，公司并未大幅增加主動負債，而是進行了同業(yè)負債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整（同業(yè)存放-216 億、拆入+99 億，賣出回購+250 億，發(fā)行同業(yè)存單+129 億）。
資產(chǎn)端成為凈息差提升的主要驅(qū)動因素。通過期初期末平均法測算，公司Q3 單季凈息差1.78%，環(huán)比提高2BPs。其中，資產(chǎn)端拉高NIM 9BPs，負債端拉低NIM7 BPS。但從大類資產(chǎn)配置看，三季度公司主要增配信貸資產(chǎn)（318 億）和流動性較好的買返資產(chǎn)（+118 億）、交易性金融資產(chǎn)（+82億），壓降受益較高的應收款項類投資（-107 億）。我們判斷，資產(chǎn)端收息率改善或主來源于公司信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整（如，定價更高的小微企業(yè)貸款投放力度加大等）。
資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善。17Q3 公司不良率1.25%，較半年末上升7BPs（較年初下降2BPs）。從不良增量看，Q3 單季賬面不良增加9 億（同比減少2億），若加回核銷和轉(zhuǎn)出，實際不良增量約19 億（同比亦減少約30 億）。
風險應對看，公司延續(xù)積極的撥備策略，前三季度同比多計提20 億資產(chǎn)減值損失。值得注意的是，今年接近一半的計提為其他資產(chǎn)減值損失，我們判斷這主要出于對今年增長較快的應收款項類投資信用風險的審慎考量。僅考慮貸款減值損失，實際同比少計提，從而導致了撥備覆蓋率的持續(xù)走低（年初279.65%，半年末256.94%，Q3 末245.7%）。
風險提示。風險積極暴露對撥備產(chǎn)生壓力。
維持“買入”評級，目標價11.5 元。公司息差和資產(chǎn)質(zhì)量在邊際上均有改善跡象，后續(xù)靜待定增落地、資本補充有望助力公司未來穩(wěn)健前行。預計公司2017/18 年EPS（歸屬普通股股東口徑）為1.01/1.15 元（維持預測），當前股價對應2017 年7.34PE/0.95xPB。維持“買入”評級，目標價11.5元，對應2017 年1.47xPB。
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