>> 中信證券-工商銀行(601398)2017年三季報點評：資負(fù)優(yōu)勢凸顯,風(fēng)險全面改善-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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增持 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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撥備計提仍保持積極（資產(chǎn)減值損失+40.23%），盡管拖累盈利表現(xiàn)、但有助增強資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)定性。
凈利息收入增速恢復(fù)得益于量價齊升，尤其可喜的是息差環(huán)比持續(xù)改善。前三季度凈利息收入與同比+9.33%，呈逐季恢復(fù)趨勢（Q1 和Q2 累計同比+2.66%和7.1%）。（1）從規(guī)模來看，生息資產(chǎn)較年初增長7.43%（前三季度平均余額同比+8.72%），成為驅(qū)動凈利息收入增長的主要因素；（2）從價格來看，公司披露前三季度NIM 為2.17%，環(huán)比上半年上升1BP，相比同業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，亦成為凈利息收入改善的重要原因。
負(fù)債優(yōu)勢顯著，存款余額逆勢增長約3000 億。（1）從負(fù)債總量看，3 季度公司在同業(yè)均面臨存款壓力的情況下仍能實現(xiàn)存款增長，而主動負(fù)債減少，總負(fù)債增加1802 億、存款卻增3085 億；（2）從存款結(jié)構(gòu)上看，活期存款占比提升至50.41%（Q2 為50.16%），成為息差良好表現(xiàn)的重要原因。
前端風(fēng)險指標(biāo)持續(xù)改善，撥備達(dá)標(biāo)壓力逐步緩解。公司Q3 不良率1.56%，環(huán)比Q2 下降0.01pct（較年初降0.06pct），而根據(jù)公司業(yè)績電話會披露，關(guān)注率和逾期率亦延續(xù)了下降趨勢（分別降至3.81%和1.99%），表明潛在風(fēng)險也在持續(xù)緩釋。風(fēng)險管理上，公司一方面積極處置存量問題資產(chǎn)，前三季度處置約1300 億不良，且現(xiàn)金回收比例不斷提高，另一方面嚴(yán)控增量信貸質(zhì)量（2013 年以來的新增貸款不良率僅0.83%），因此我們預(yù)計公司的風(fēng)險指標(biāo)將繼續(xù)保持改善趨勢。風(fēng)險應(yīng)對上，得益于積極的撥備計提（前三季度信用成本約0.87%，上半年約0.91%），公司撥備覆蓋率已回升至148.42%，增強風(fēng)險抵御能力的同時、也極大緩解了達(dá)標(biāo)壓力。
風(fēng)險因素：資產(chǎn)質(zhì)量改善不可持續(xù)；中間業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期。
維持“增持”評級，上調(diào)目標(biāo)價至7.4 元。公司具備優(yōu)異的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，驅(qū)動息差水平和風(fēng)險水平持續(xù)向好，未來盈利繼續(xù)恢復(fù)可期。我們預(yù)計2017/18 年歸屬普通股股東EPS 為0.79/0.84 元（維持預(yù)測），當(dāng)前股價對應(yīng)2017 年7.89xPE/1.07xPB。維持“增持”評級，考慮到公司優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)負(fù)債表以及風(fēng)險改善趨勢確立，上調(diào)目標(biāo)價至7.4 元（合H 股8.69 港元），對應(yīng)2017 年1.27xPB。
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