>> 中信證券-比亞迪(002594)重大事項點評：剝離座椅業(yè)務(wù),供應(yīng)鏈“開放“可期-171101
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
陳俊斌 |
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弗吉亞是一家全球市場范圍內(nèi)的、在汽車部件領(lǐng)域擁有先進(jìn)技術(shù)的主要汽車零部件供應(yīng)商。公司擬與弗吉亞成立合資公司（弗吉亞70%，比亞迪30%），將從公司購買全部座椅業(yè)務(wù)（包括西安、深圳和長沙的與座椅業(yè)務(wù)）并承接對應(yīng)員工。對座椅業(yè)務(wù)的剝離是公司對汽車零部件業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆整合的首次嘗試，公司汽車座椅未來將進(jìn)行市場化運營，不僅有利于公司減輕資產(chǎn)負(fù)擔(dān)、聚焦整車業(yè)務(wù)，更對公司汽車座椅的品質(zhì)提升和成本控制產(chǎn)生積極的影響。此外，汽車座椅業(yè)務(wù)出售還將為公司帶來一次性收益，未來公司作為參股方，還分享合資公司的收益，給公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長帶來積極貢獻(xiàn)。
從“垂直整合”邁向“開放供應(yīng)鏈”，動力電池等業(yè)務(wù)有望拆分，公司成長可期。公司早期發(fā)展通過“垂直整合模式”集中優(yōu)勢資源研發(fā)和制造新能源汽車，而且憑借從電池領(lǐng)域傳承過來的低成本控制模式，控制零部件的成本，以此占得行業(yè)先機(jī)，成為了中國新能源汽車發(fā)展的引領(lǐng)者。隨著新能源汽車的快速發(fā)展，公司整車制造只能選擇自家零部件，限制了其在產(chǎn)品品質(zhì)及成本方面的選擇和控制。對于中上游零部件環(huán)節(jié)而言，由于無法參與市場競爭，規(guī)模和成本優(yōu)勢同樣受到的挑戰(zhàn)。為趕上行業(yè)發(fā)展，公司開始從“垂直整合”轉(zhuǎn)向“開發(fā)供應(yīng)鏈”,計劃向全行業(yè)開放包括動力電池業(yè)務(wù)在內(nèi)的多個業(yè)務(wù)。公司動力電池業(yè)務(wù)是行業(yè)龍頭，2016 年出貨量僅次于松下電池全球排名第二。短期來看，公司動力電池等優(yōu)勢業(yè)務(wù)如拆分，潛藏價值有望顯現(xiàn)，長期而言，公司動力電池技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，在市場上競爭力強(qiáng)，未來若實現(xiàn)對外供應(yīng)，有望享受行業(yè)增長更大的紅利，給公司帶來更加豐厚的業(yè)績。
新能源汽車景氣回升。公司是新能源汽車行業(yè)的龍頭，2016 年實現(xiàn)新能源汽車銷量約10 萬臺，市場占有率約20%。今年上半年受補(bǔ)貼政策調(diào)整影響產(chǎn)銷不及預(yù)期，三季度明顯回暖，進(jìn)入四季度以來經(jīng)營持續(xù)向好。新能源乘用車方面，1-9 月累計實現(xiàn)銷售7.04 萬輛，其中，宋DM/唐/秦1-9 月累計銷量在PHEV 乘用車用領(lǐng)域排行位列第一、三、四名，e5/宋EV 在A 級純電動乘用車市場也是名列前茅。純電動客車方面，公司純電動公交產(chǎn)品已在深圳、長沙、西安、杭州等國內(nèi)各大城市投入運營，下半年以來持續(xù)獲得大單，預(yù)計全年交付可達(dá)1.5 萬臺。上半年補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致公司業(yè)績明顯下滑，但隨著新車型推出、行業(yè)回暖、零部件成本降低等驅(qū)動因素影響，公司新能源汽車盈利能力及業(yè)績有望迎來好轉(zhuǎn)。
云軌已實現(xiàn)通車，未來空間巨大。公司憑借在新能源業(yè)務(wù)領(lǐng)域業(yè)已建立的技術(shù)和成本優(yōu)勢，歷時5 年，投資50 億元，成功研發(fā)出高效率、低成本的跨座式單軌“云軌”產(chǎn)品。今年9 月，首條具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的比亞迪云軌在銀川花博園正式通車，并贏得眾多好評。目前，公司已經(jīng)與多個城市或企業(yè)簽訂合作協(xié)議，推廣“云軌”項目，總投資達(dá)上千億元，計劃鋪設(shè)云軌上千公里，市場空間巨大，短期來看，預(yù)計第四季度云軌業(yè)務(wù)將帶來較大的收入和利潤貢獻(xiàn)，長期看，“云軌”有望成為公司業(yè)績的新增長點。
風(fēng)險因素：
公司新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；新能源汽車政策波動；云軌推進(jìn)不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值：
公司首次嘗試零部件業(yè)務(wù)分拆整合，供應(yīng)鏈開發(fā)可期，新能源汽車業(yè)務(wù)三季度起景氣向好,云軌業(yè)務(wù)正在打開成長空間。維持公司2017/18/19 年EPS 預(yù)測為1.45/2.22/2.67 元，當(dāng)前價63 元，分別對應(yīng)2017/18/19 年43/28/24 倍PE，繼續(xù)推薦，維持“買入”評級。
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