>> 興業(yè)證券-申通快遞（002468）主業(yè)穩(wěn)定增長，資本投入開始加速-171101
| 上傳日期： |
2017/11/2 |
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來源： |
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作者： |
王品輝，張曉云，龔里 |
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點評：
業(yè)績穩(wěn)健，三季度增長環(huán)比二季度提升。第三季度，快遞行業(yè)收入增長25.7%，業(yè)務(wù)量增長28.3%。公司第三季度營收增長26.2%，估計業(yè)務(wù)量增速比收入增速高3到5個百分點。公司作為行業(yè)巨頭之一，雖然近幾年發(fā)展慢于競爭對手，但仍保持了基本同步于行業(yè)的增長，市場份額穩(wěn)定，證明已經(jīng)上市的快遞巨頭相對于中小快遞而言仍有較大優(yōu)勢。第三季度凈利潤增速相比二季度提升明顯，可能原因是公司恢復(fù)原有派費政策。
毛利率相對二季度略有提升，應(yīng)收賬款提升與旺季效應(yīng)有關(guān)。公司單季毛利率由二季度的18.61%提升到三季度的19.16%，這與公司三季度恢復(fù)派費政策有關(guān)。公司應(yīng)收賬款相對年初提升約35%，主要原因是加盟商旺季來臨之前提前備貨。
資本投入加速，或許為公司未來追趕龍頭打下良好基礎(chǔ)。我們注意到，公司的在建工程相對年初增長131.46%，購建長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金同比提升64.76%，表明公司開始加大對轉(zhuǎn)運中心等網(wǎng)絡(luò)節(jié)點的資本開支。由于申通快遞近幾年市場份額下降的一個重要原因就是投入沒跟上造成服務(wù)質(zhì)量有一定下滑，因此公司今年來開始重新加大網(wǎng)絡(luò)投入、提升干線轉(zhuǎn)運中心自營比例等動作或許為公司未來重新追趕龍頭打下基礎(chǔ)。
投資策略。從電商滲透率來看，快遞行業(yè)空間長期樂觀。申通快遞作為行業(yè)老牌龍頭，近幾年發(fā)展落后行業(yè)龍頭，但公司加快速度優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)、加大投入提升服務(wù)質(zhì)量，8月份高性價比收購快捷快遞完善了產(chǎn)品線，多項動作有望幫助公司重新回到高增長，顯著低于市場平均的估值并未充分反應(yīng)公司未來可能的積極變化，建議積極關(guān)注。預(yù)計公司2017、2018年EPS為1.05、1.29元，對應(yīng)PE分別為25.2、20.5倍。維持"增持"評級。
風(fēng)險提示。電商零售增速下滑，資本開支、人力成本超預(yù)期上漲。
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