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    評(píng)論：  
    1、收入快速增長(zhǎng)，毛利率略有下降  
    17Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入30.03億元（+26.2%），營(yíng)業(yè)成本24.28億元（+31.8%），毛利5.76億元（+6.9%），毛利率19.2%（-3.5pct）；三項(xiàng)費(fèi)用6521萬(wàn)元（-31.7%），主要是定增募集資金后財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.06億元（+19.5%），歸母凈利3.81億元（+26.5%）。  
    2、完善樞紐網(wǎng)絡(luò)布局  
    截至17H1，申通快遞轉(zhuǎn)運(yùn)中心85家，航空部56家，獨(dú)立網(wǎng)點(diǎn)1772家，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)及門(mén)店20,000余家，品牌總體從業(yè)人員超過(guò)30萬(wàn)人。  
    上半年，公司繼續(xù)推進(jìn)落實(shí)"向西、向下"工程，全網(wǎng)共新增獨(dú)立網(wǎng)點(diǎn)118家，共計(jì)1772家，同比增長(zhǎng)7.13%；全網(wǎng)新增縣級(jí)承包區(qū)11個(gè)，共計(jì)582個(gè)，三級(jí)區(qū)縣覆蓋率達(dá)96.95%，同比增長(zhǎng)0.52%；全國(guó)四級(jí)行政單位（街道、鄉(xiāng)鎮(zhèn)、團(tuán)場(chǎng)等）覆蓋率達(dá)58%，同比增長(zhǎng)7.1%。公司進(jìn)行中的改、擴(kuò)、建中轉(zhuǎn)場(chǎng)地為33個(gè)，開(kāi)通路由達(dá)到4000余條，新增400余條，運(yùn)能由2016年的14582噸/天，提升至16300噸/天。 
    3、戰(zhàn)略投資快捷快遞10%股權(quán)
    申通快遞以1.33億元投資快捷快遞，占快捷快遞10%股權(quán)，對(duì)應(yīng)投后估值13.33億元?？旖菘爝f創(chuàng)始人股東承諾，快捷快遞18/19/20年收入分別不低于30/40/50億元，凈利潤(rùn)分別不低于0.2/1.8/4億元。
    4、繼續(xù)推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略
    上半年，申通快遞進(jìn)一步拓展國(guó)際快遞網(wǎng)絡(luò)，其中從廣州口岸順利完成跨境電商進(jìn)口通關(guān)試運(yùn)行到與波蘭郵政簽訂合作協(xié)議，再到法國(guó)郵政和DPD集團(tuán)到訪申通快遞并達(dá)成初步戰(zhàn)略合作意向。截至17H1，申通國(guó)際的快遞業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋了海外27個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)開(kāi)拓了超過(guò)100個(gè)海外網(wǎng)點(diǎn)。
    5、完善業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，布局快運(yùn)、倉(cāng)配、冷鏈和最后一公里
    1）快遞快運(yùn)形成合力?？爝f發(fā)展聚焦大城市、大市場(chǎng)、大客戶，同時(shí)兼顧地縣網(wǎng)絡(luò)，著力發(fā)展3公斤以下的小包裹?？爝\(yùn)發(fā)展采用自主、并購(gòu)、控股、合作等形式，2017年開(kāi)始起步，2018年快速發(fā)展，2019年起逐步形成規(guī)模。在快遞、快運(yùn)兩個(gè)板塊形成合力后，將快遞的大貨、小貨進(jìn)行切分，快遞專營(yíng)小件，快運(yùn)專營(yíng)大貨，形成"A、B"兩張網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)大貨小貨同步發(fā)展。
    2）多種業(yè)務(wù)融合發(fā)展。以快遞業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，公司完善倉(cāng)配、冷鏈和最后一公里業(yè)務(wù)布局。2017年1月，公司向蜂巢科技增資1億元，進(jìn)一步加大智能快遞柜投入（收派件、廣告和社區(qū)O2O業(yè)務(wù)）。2017年4月，公司新設(shè)孫公司上海申雪供應(yīng)鏈，進(jìn)軍冷鏈業(yè)務(wù)；2017年6月，公司聯(lián)合河南日?qǐng)?bào)等投資9億元，共同建設(shè)中國(guó)（鄭州）冷鏈交易中心。
    6、盈利預(yù)測(cè)與估值
    我們預(yù)測(cè)公司17/18/19年EPS分別為1.03、1.2、1.39元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 25.6/22/18.9X。考慮到公司收入增速低于行業(yè)均值，維持"審慎推薦-A"投資評(píng)級(jí)。
    7、風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速下滑、價(jià)格戰(zhàn)