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公司收入加速增長主要源于需求好轉(zhuǎn)，以及公司強(qiáng)勁的市場競爭力使得公司市占率不斷提升。我們預(yù)計(jì)前三季度公司液奶增速15%左右，奶粉增速20%左右。據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，公司常溫奶市占率從去年9 月31.5%提升至今年9 月34.0%；同期，低溫奶市占率從14.7%提升至15.4%，奶粉市占率從5.6%提升至6.0%。
    前三季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金578.57 億元，同比增長10.89%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流67.16 億元，同比減少45%。凈現(xiàn)金流減少一方面是因?yàn)楣緫?yīng)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)增加，另一方面是子公司惠商商業(yè)保理公司給供應(yīng)商的保理款增加，以及財(cái)務(wù)子公司存放中央銀行款項(xiàng)凈額增加。
    2017 年前三季度公司毛利率37.92%，較上年同期減少0.85 個百分點(diǎn)，主要是包裝等成本增加。前三季度公司期間費(fèi)用率27.52%，較上年減少了2.04 個百分點(diǎn)。前三季度非經(jīng)常損益3.75 億元，較去年同期減少52.62%，主要是因?yàn)槿ツ晖谔幹幂x山乳業(yè)和優(yōu)然牧業(yè)股權(quán)、投資建廠收到大量扶持基金所致。前三季度凈利率9.47%，較上年同期下降0.12 個百分點(diǎn)。
    2017-2019 年是乳品新一輪向上周期，公司盈利能力有望持續(xù)提升
    1、2017-2019 年是乳制品行業(yè)新一輪向上周期。一方面，國內(nèi)乳品供給開始收縮。17 年初我國奶牛數(shù)量減少10%、全脂奶粉期初庫存減少57%，進(jìn)口大包粉還原原奶價格已逐步高于國內(nèi)奶價，進(jìn)口壓力減小。另一方面國內(nèi)需求開始復(fù)蘇。今年液奶行業(yè)增速7%-8%，快于去年，乳品供需有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，競爭有望趨緩。上一輪乳品上行、下降周期是11-13 年和14-16年，我們判斷17-19 年是新一輪上行周期。2、伊利盈利能力有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2018-2019 年龍頭公司將通過提價來轉(zhuǎn)移原奶成本上漲壓力。行業(yè)未來競爭趨緩，費(fèi)用率有望持續(xù)下降。2013 年伊利期間費(fèi)用率在23%左右，2016 年上漲至29.17%，2017-2019 年伊利期間費(fèi)用率有望持續(xù)下降。
    盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 為1.07/1.33/1.68 元，對應(yīng)PE 為28/23/18 倍，看好新周期公司盈利能力提升，維持買入評級。
    風(fēng)險提示：銷售不達(dá)預(yù)期，食品安全事故