>> 國海證券-中金環(huán)境（300145）動態(tài)研究：產業(yè)鏈協(xié)同漸入佳境，進軍危廢拓展環(huán)保大平臺-171103
| 上傳日期： |
2017/11/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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金山環(huán)保與中咨華宇業(yè)績完成情況較好，截至上半年分別實現(xiàn)凈利潤1.1 和0.59億元，占全年業(yè)績承諾的37%和54%，有望促全年業(yè)績達成。
產業(yè)協(xié)同具備優(yōu)勢，“環(huán)境醫(yī)院”逐漸成型。公司在2015 年和2016年分別收購金山環(huán)保與中咨華宇，切入污泥處理工程及設備，以及環(huán)保咨詢領域，開啟環(huán)保領域大布局。后續(xù)接連收購洛陽水利勘測設計有限責任公司100%股權，以及惠州市華禹水利水電工程勘測設計有限公司65%股權，進一步增強水利設計與治理能力，并完善資質，從而形成具備環(huán)境咨詢、設計、施工、運營的全產業(yè)鏈能力，“環(huán)境醫(yī)院”的框架初步形成。環(huán)保業(yè)務的逐漸開展與成熟，將與公司傳統(tǒng)的離心泵類產品形成協(xié)同之勢，進一步促進產品銷售，形成“制造+環(huán)?！彪p輪驅動的業(yè)務格局。此外，借助“環(huán)境醫(yī)院”的全產業(yè)鏈優(yōu)勢，公司中標多個水環(huán)境治理的PPP 項目，為未來的業(yè)績成長進一步奠定基礎。
擬進軍危廢領域，環(huán)保產業(yè)布局漸趨完善。公司日前公告，擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買浙江金泰萊環(huán)?？萍加邢薰?00%股權，交易價格18.5 億元，其中以發(fā)行股份方式支付11 億元，發(fā)行價格13.93元/股，以現(xiàn)金方式支付7.5 億元。金泰萊目前擁有18 個大類、主要涵蓋工業(yè)危險廢棄物的處置資質，業(yè)務范圍包括浙江、江蘇、上海、福建等工業(yè)發(fā)達、危廢產生量大的省區(qū)，截至今年的處置能力有望達到18 萬噸。金泰萊具備充足的訂單儲備，2017-2020 年業(yè)績承諾分別為1.35、1.7、2 和2.35 億元，較2016 年的歸母凈利潤5548.35萬元有大幅增長，顯示其對危廢行業(yè)及公司發(fā)展的充足信心。若此次收購完成，公司的環(huán)保產業(yè)布局將由咨詢設計與污泥處理延伸至仍處藍海的危廢領域，大環(huán)保平臺逐漸成熟。
首次覆蓋，給予“買入”評級：我們看好公司“環(huán)境醫(yī)院”布局的逐漸完善，全產業(yè)鏈協(xié)同漸入佳境；擬通過收購金泰萊進軍危廢擴大業(yè)務版圖，未來業(yè)績高速成長可期。暫不考慮本次發(fā)行股份攤薄因素及收購影響，我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.60、0.81 和1.09 元/股，對應當前股價PE 為28.67、21.37 和15.82 倍；若考慮金泰萊2018 年收購完成并表，我們預計公司2017-2019 年備考凈利潤分別為7.30、11.41和15.10億元，對應EPS分別為0.57、0.89和1.18元/股，對應當前股價PE分別為30.21、19.32和14.60倍，首次覆蓋，給予"買入"評級。
風險提示：項目推進進度不達預期風險；危廢處置價格下行風險；市場競爭激烈風險；應收賬款風險；發(fā)行股份及收購進度不達預期風險；多業(yè)務融合帶來的內部管控風險；收購公司的業(yè)績承諾不達預期風險。
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