>> 海通證券-云南白藥(000538)季報點評：符合預(yù)期，穩(wěn)健增長，關(guān)注混改推進-171030
| 上傳日期： |
2017/11/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建，余文心 |
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點評：我們認(rèn)為公司三季報基本符合預(yù)期。Q3 單季收入和凈利潤增速較慢，我們發(fā)現(xiàn)毛利率穩(wěn)定、費用控制等原因，確保了Q3 業(yè)績的穩(wěn)定性。
母公司中央產(chǎn)品和普藥收入同比增速略下滑，我們預(yù)計商業(yè)業(yè)務(wù)好于工業(yè)。2017年三季報顯示，整體收入同比增速10.56%，結(jié)合母公司報表分析，我們預(yù)計商業(yè)業(yè)務(wù)收入同比增速12%左右，好于工業(yè)增速。前三季度我們預(yù)計核心四大事業(yè)部整體保持穩(wěn)健增長，中央產(chǎn)品及普藥前三季度略低，拆分分析：1）藥品板塊：母公司單季度收入同比下滑4.88%，單季度銷售費用率20.88%，同比環(huán)比均呈大幅下降，我們預(yù)計主要是中央產(chǎn)品和普藥的渠道控銷、費用同時下降導(dǎo)致。中長期看，公司持續(xù)加強自身治療類產(chǎn)品布局，針對藥用消費品需求增長趨勢，篩選內(nèi)部批文資源，推動藥用消費品產(chǎn)品體系建設(shè)，健康蒸汽眼罩類護理工業(yè)產(chǎn)品研發(fā)推廣；2）健康品事業(yè)部：預(yù)計三季度單季收入同比10%+，公司突出打造全方位個人護理產(chǎn)品，在現(xiàn)有口服護理、頭發(fā)護理、皮膚護理及個人衛(wèi)生用品的基礎(chǔ)上，拓展產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋范圍，打造全方位個人健康護理生態(tài)；3）中藥資源事業(yè)部，我們預(yù)計三季度單季收入同比增長30-50%：利用云南資源優(yōu)勢，打造中藥材種植貿(mào)易、中藥材中間產(chǎn)品提取貿(mào)易和中藥材健康養(yǎng)生產(chǎn)品等三大產(chǎn)品平臺為一體的中藥材產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展體系。4）商業(yè)板塊，我們預(yù)計Q3 單季收入同比增長12%左右：根據(jù)醫(yī)改政策調(diào)整渠道布局，實施對縣級及以上醫(yī)療機構(gòu)定制化服務(wù)，對線下零售藥店業(yè)務(wù)、藥房托管、網(wǎng)上售藥等渠道協(xié)同發(fā)力。
混合所有制改革持續(xù)推進。公司混合所有制改革已按程序完成如經(jīng)營者集中發(fā)壟斷審查，以白藥控股為主體的要約收購等所有重大改制步驟，白藥控股市場化公司治理體系基本搭建完成，混合所有制改革取得階段性成果，公司經(jīng)營活力、經(jīng)營效益和資源整合能力都有一定程度的提升。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2017-19 年凈利潤增速分別為12.3%、11.5%、11.9%，EPS 分別為3.15、3.51、3.93 元，目前股價對應(yīng)2017 年P(guān)E 分別為34倍（2018 年30 倍PE），基于公司混改持續(xù)推進的預(yù)期和2018 年公司主業(yè)的穩(wěn)定性，及可比公司估值情況，給予2018 年33 倍PE，給予目標(biāo)價115.83 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：藥品招標(biāo)政策持續(xù)趨嚴(yán)，外延新布局低于預(yù)期，混改進度低于預(yù)期。
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