>> 招商證券-云南白藥（000538）時局維艱，砥礪前行-171031
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
大?。?/td>
| 732KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
業(yè)績完全符合我們預(yù)期。云南白藥前3 季度收入同比增長10.6%，凈利潤同比增長10.4%，完全符合我們在3 季報前瞻中預(yù)測的凈利潤增速10%?？鄯莾衾麧櫷仍鲩L7.8%，EPS 2.50 元?？紤]到商業(yè)公司的庫存盤虧在今年季報中還未計提，年報可能會計提，這意味著年報也不容樂觀。
單季度來看，第3 季度收入同比增長3.6%，凈利潤同比增長7%。單季度收入和凈利潤增速都比2 季度下滑，經(jīng)營仍然面臨一定壓力。第3 季度毛利率、銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率分別同比下降0.7、0.9、0.5 個百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)率上半年是同比上升，而第3 季度卻同比下降，第3 季度銷售費(fèi)用絕對額也環(huán)比第1、2 季度大幅下降，顯示出經(jīng)營承壓下，不得不控制銷售費(fèi)用來實(shí)現(xiàn)增長。
分業(yè)務(wù)來看，我們估計前3 季度藥品事業(yè)部、健康事業(yè)部收入增速都在7%左右?？紤]到上半年這兩個事業(yè)部的較快增速，這意味著第3 季度這兩個主要事業(yè)部都幾乎沒有增長。藥品事業(yè)部仍然受困于終端存貨較多，健康事業(yè)部則是牙膏體量已經(jīng)較大。
綜合而言，第3 季度經(jīng)營情況較第2 季度進(jìn)一步困難，到底是藥品終端庫存高企和日化競爭環(huán)境變化的原因，還是國企改革期的人員心思變動和激勵預(yù)期的原因？我們的觀點(diǎn)是，兩者因素可能都有一些，但前者肯定是主要原因。
維持盈利預(yù)測和評級。我們維持預(yù)測2017~2019EPS 分別為3.09/3.58/4.25元，同比增長10%/16%/19%。我們相信在公司優(yōu)秀管理層的帶領(lǐng)下能夠走出經(jīng)營困境，繼續(xù)看好混改之后業(yè)績逐漸提升。
風(fēng)險提示：業(yè)績低于預(yù)期風(fēng)險，后續(xù)改革不順利風(fēng)險。
|
|
