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    醫(yī)藥工業(yè)繼續(xù)恢復(fù)，銷售費(fèi)用增加較多：公司醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.8億元，YOY+9.5%,預(yù)計(jì)藥品銷售繼續(xù)恢復(fù)，健康事業(yè)部在白藥牙膏的帶動(dòng)下繼續(xù)維持20%以上的增速；醫(yī)藥商業(yè)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.2億元，YOY+17.5%。由于提價(jià)以及順應(yīng)兩票制低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)，醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.8個(gè)百分點(diǎn)至66.0%，相應(yīng)的返利增加，使得公司整體銷售費(fèi)用率也同比提升3個(gè)百分點(diǎn)至15.3%。預(yù)計(jì)公司混改后層級(jí)架構(gòu)優(yōu)化所致，管理費(fèi)用率同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.3%，同比持平?？傮w來(lái)看，整個(gè)期間費(fèi)用率在銷售費(fèi)用增加的影響下同比增加1.9百分點(diǎn)至17.0%。
    看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，混改紅利將不斷釋放：公司目前在大健康領(lǐng)域不斷拓展細(xì)分市場(chǎng)，在國(guó)家提出“健康中國(guó)2030”規(guī)劃的大背景下，我們長(zhǎng)期看好公司的大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展：普藥在血塞通、氣血通等的推動(dòng)下不斷增長(zhǎng)，健康產(chǎn)品在白藥牙膏以及新并且，公司醫(yī)藥商業(yè)部分作為云南最大的醫(yī)藥流通企業(yè)，預(yù)計(jì)將會(huì)在兩票制加營(yíng)改增的政策推進(jìn)中不斷受益。公司控股股東白藥控股混改完成，云南省國(guó)資委、新華都、江蘇魚(yú)躍分別持有45%、45%、10%的股權(quán)，我們認(rèn)為引入民營(yíng)企業(yè)將會(huì)對(duì)公司體制機(jī)制有所優(yōu)化，提升公司運(yùn)營(yíng)效率，釋放更多活力，并且在引入民營(yíng)企業(yè)資本的支持下，預(yù)計(jì)公司大健康產(chǎn)業(yè)版圖將會(huì)加速拓展。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017/2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)32.9億元（YOY+12.6%）/36.2億元（YOY+10.1%），EPS 分別為3.16元/3.47元，對(duì)應(yīng)PE 分別為28倍/25倍。目前估值相對(duì)合理，國(guó)企改革紅利將不斷釋放，維持“買入”投資建議。