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    ■Q2 單季度收入增速與Q1 持平，利潤(rùn)端Q2 增速大幅下降：從單季度看，2017Q2 收入同比增速14.57%，比一季度增速增加0.29 個(gè)百分點(diǎn)，基本持平；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.62%，比一季度增速降低6.98 個(gè)百分點(diǎn)；扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.36%，比一季度增速大幅降低11.88 個(gè)百分點(diǎn)；二季度加強(qiáng)市場(chǎng)推廣維護(hù)費(fèi)用投入較多導(dǎo)致利潤(rùn)增速放緩。
    ■綜合毛利率提升，費(fèi)用拖累凈利潤(rùn)率略有下降：2017H1 公司綜合毛利率31.78%，較去年同期提升1.67 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)藥品漲價(jià)導(dǎo)致毛利率提升；凈利潤(rùn)13.09%，較去年同期下降0.19 個(gè)百分點(diǎn)。從費(fèi)用端看，2017H1 公司銷售費(fèi)用率15.25%，同比增加3.02 個(gè)百分點(diǎn)，其中市場(chǎng)維護(hù)費(fèi)8.42 億，增長(zhǎng)86.28%；管理費(fèi)用率1.45%，同比降低1.10 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.25%，同比下降0.02 個(gè)百分點(diǎn)；三項(xiàng)期間費(fèi)用率合計(jì)16.95%，較去年同期增加1.90 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■工業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健毛利率大幅提升，商業(yè)增長(zhǎng)略超預(yù)期：分業(yè)務(wù)看，上半年公司商業(yè)公司收入69.24 億元，同比增長(zhǎng)17.53%，毛利率7.07%，同比增長(zhǎng)了1.06 個(gè)百分點(diǎn)，略超預(yù)期；工業(yè)銷售收入49.76 億元，同比增長(zhǎng)9.50%，毛利率66.02%，同比增長(zhǎng)了4.79 個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)中分產(chǎn)品看，藥品事業(yè)部銷售主要集中在母公司，上半年收入27.29 億元，同比增長(zhǎng)了18.42%，毛利率50.53%，提升6.17 個(gè)百分點(diǎn)。健康產(chǎn)品主要放在電子商務(wù)公司銷售，上半年實(shí)現(xiàn)收入22.73 億元，同比增長(zhǎng)了17.63%。中藥材資源上半年實(shí)現(xiàn)收入11.80 億元，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)50%以上。
    ■投資建議：公司上半年混改完成激勵(lì)機(jī)制理順，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的收入增速分別為15.00%、14.08%、16.58%，凈利潤(rùn)增速分別為16.71%、18.75%、15.76%；首次覆蓋，給予增持-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為98.10 元，相當(dāng)于2017 年30.00 的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品及牙膏增長(zhǎng)不及預(yù)期