>> 中信建投-云南白藥（000538）健康增長(zhǎng)，布局未來(lái)-170824
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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作者： |
賀菊穎 |
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預(yù)計(jì)上半年藥品事業(yè)部收入同比增長(zhǎng)18%（剔除藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)），受營(yíng)銷費(fèi)用同比上升影響、凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)12%。
健康產(chǎn)品事業(yè)部：牙膏保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，衛(wèi)生巾蓄勢(shì)待發(fā)
上半年牙膏系列產(chǎn)品保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)事業(yè)部整體收入23 億，同比增長(zhǎng)比18%，受費(fèi)用投放大幅上升影響、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7%。上半年事業(yè)部積極探索渠道變革：1）在傳統(tǒng)渠道上，公司健康產(chǎn)品此前已實(shí)現(xiàn)全國(guó)覆蓋，部分發(fā)達(dá)地區(qū)實(shí)現(xiàn)縣鄉(xiāng)一級(jí)覆蓋；2）創(chuàng)新現(xiàn)代渠道上：①積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，以旗艦店形式完成各大電商平臺(tái)入駐工作；②緊跟新零售時(shí)代發(fā)展步伐，在杭州成立互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷中心，助力打開(kāi)健康產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)渠道發(fā)展新格局；③積極開(kāi)展微商等領(lǐng)域內(nèi)的渠道建設(shè)探索。公司的洗發(fā)水和衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)尚處培育期，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)處于新產(chǎn)品集中上市階段，老產(chǎn)品控制發(fā)貨，上半年收入有所下降，費(fèi)用也有明顯增加，目前分別在線上全力推廣白曉曉品牌，在云南省內(nèi)全力推廣益曉曉品牌，我們認(rèn)為公司在衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)上面有望逐步收獲。
中藥資源事業(yè)部：藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)
事業(yè)部已構(gòu)建完成集中藥材種植貿(mào)易、中藥材中間產(chǎn)品提取貿(mào)易和中藥材健康養(yǎng)生產(chǎn)品等三大產(chǎn)品平臺(tái)為一體的中藥材全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展體系，同時(shí)，云南省中藥材種植協(xié)會(huì)穩(wěn)定運(yùn)行。渠道上，在云南省內(nèi)積極布局線下渠道，將產(chǎn)品體驗(yàn)、傳統(tǒng)中醫(yī)服務(wù)與會(huì)員制進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，提供精準(zhǔn)健康養(yǎng)生產(chǎn)品與服務(wù)，同時(shí)繼續(xù)推行“O2O”新商業(yè)模式。預(yù)計(jì)上半年中藥資源事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%以上，全年將實(shí)現(xiàn)40%左右增長(zhǎng)。
商業(yè)板塊：深耕云南省，省醫(yī)藥公司強(qiáng)者更強(qiáng)
2017 年上半年，公司醫(yī)藥商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68 億元，同比增長(zhǎng)8.62%。公司商業(yè)板塊已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)云南縣級(jí)以上及部分發(fā)達(dá)鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院全覆蓋，未來(lái)將繼續(xù)根據(jù)兩票制等國(guó)家政策進(jìn)行布局，實(shí)施對(duì)縣級(jí)及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)定制化服務(wù)，有效鞏固現(xiàn)有渠道優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，省醫(yī)藥公司作為云南省內(nèi)流通行業(yè)龍頭將明顯受益“兩票制”：1）承接以往小型公司無(wú)法繼續(xù)承接的業(yè)務(wù)；2）隨著“兩票制”在云南省的推開(kāi)，大部分小型商業(yè)公司面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)，為省醫(yī)藥公司帶來(lái)大量并購(gòu)整合小型商業(yè)公司的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)自身的跨越式發(fā)展。省醫(yī)藥公司目前市場(chǎng)份額約24%，隨著云南省內(nèi)醫(yī)藥流通行業(yè)的整合，省醫(yī)藥公司的龍頭地位將進(jìn)一步得到鞏固，預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)10%左右增長(zhǎng)，強(qiáng)者更強(qiáng)。
財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：著眼未來(lái)，加大銷售費(fèi)用投入
2017 年上半年，公司賬上現(xiàn)金持續(xù)增加，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)保持健康，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)42.68%，主要由于藥品及健康事業(yè)部的廣告投放及線上渠道建設(shè)新增大量費(fèi)用所致；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少56.33%，主要由于公司購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的支出增加所致；營(yíng)業(yè)外收入同比減少61.00%，主要由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將與企業(yè)日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助調(diào)整至其他收益所致。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
上半年公司核心業(yè)務(wù)保持了較為健康的增長(zhǎng)，各事業(yè)部著眼于未來(lái)、加大了費(fèi)用的投放。目前控股層面已完成了股東的更換，我們靜待管理層激勵(lì)機(jī)制改善和外延并購(gòu)的拓展。我們預(yù)計(jì)公司2017–2019 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.66 億、41.59 億和50.49 億，折合EPS 3.33、3.99 和4.85 元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
消費(fèi)品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。新進(jìn)入的股東與管理團(tuán)隊(duì)的磨合時(shí)間長(zhǎng)于市場(chǎng)預(yù)期。外延并購(gòu)進(jìn)度和力度難以預(yù)期。
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