>> 平安證券-云南白藥（000538）醫(yī)藥國企改革第一股，品牌中藥龍頭重裝上陣-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
魏巍，葉寅 |
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從基本面看，1）以“藥”為本，打造藥品（中央產(chǎn)品、透皮及特色藥品系列）、健康日化產(chǎn)品、中藥資源產(chǎn)品的品牌集群，實(shí)現(xiàn)從“產(chǎn)品經(jīng)營”向“產(chǎn)業(yè)經(jīng)營”的跨越，持續(xù)推進(jìn)“新白藥、大健康”戰(zhàn)略；2）預(yù)計17-19年凈利潤33.9、39.4、45.8 億元，復(fù)合增長約16%，全部由內(nèi)生驅(qū)動，同時經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入保持在15%左右，自身造血能力極強(qiáng)。
從估值面看，1）歷史PE 估值法：對應(yīng)當(dāng)前918 億市值，17 年P(guān)E27 倍，06-17 年P(guān)E 區(qū)間20-70 倍，處于歷史低位；2）凈現(xiàn)金PE 估值法：凈現(xiàn)金約100 億=貨幣32.93 億+現(xiàn)金理財43.44 億（其它流動資產(chǎn)）+交易性金融資產(chǎn)20.02 億+應(yīng)收票據(jù)39.43 億-有息負(fù)債11.84 億（應(yīng)付票據(jù)）-應(yīng)付債券17.95 億，（市值-凈現(xiàn)金）/凈利潤（或經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額）=（918-100）/33.9=24，即對應(yīng)17 年僅24 倍；3、國際PE 估值法：白藥打造全球領(lǐng)先的健康服務(wù)供應(yīng)商，對標(biāo)強(qiáng)生，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入=15-20%，凈利潤增速僅5-10%，但也20 多倍估值，享受估值溢價。
從交易面看，1）深股通近3 個月凈買入額17.21 億，MSCI 是長期趨勢，預(yù)計海外增量資金仍將持續(xù)買入；2）白馬股中場休息，股價自6 月連續(xù)調(diào)整，醫(yī)藥行業(yè)回歸高質(zhì)量增長，低估值、高成長的龍頭有望重裝上陣。
投資建議：第一步混改已落地，預(yù)計國改將進(jìn)一步推進(jìn)釋放活力，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊將帶領(lǐng)品牌中藥龍頭再次騰飛。我們給予2017-19 年EPS 分別為3.26、3.78、4.40 元，內(nèi)生復(fù)合增長約16%，相當(dāng)于2017 年27 倍PE，處于歷史低位，應(yīng)享受估值溢價，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：國企改革推進(jìn)低于預(yù)期
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