>> 中信證券-云南白藥（000538）重大事項點評-引入江蘇魚躍，混改更加徹底-170607
| 上傳日期： |
2017/6/7 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
田加強(qiáng) |
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對此我們點評如下：
評論：
引入江蘇魚躍，有望優(yōu)化決策機(jī)制并產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同。我們認(rèn)為引入江蘇魚躍對公司有兩點意義。1）在白藥控股的治理和決策機(jī)制上，45%、45%和10%的股權(quán)架構(gòu)較50%和50%更為合理，決策機(jī)制也更為完善。同時云南國資委的持股比例也下降到了50%以下，混改程度更加徹底，預(yù)計國企改革將加速推進(jìn)。此前白藥控股及公司完成董監(jiān)高的人員變動，王建華被聘為董事長，原董事長王明輝被聘為總經(jīng)理，同時公司管理層也實現(xiàn)了去行政化，在治理和決策機(jī)制完善后未來更為市場化的激勵方案和管理體制有望加速落地。2）在業(yè)務(wù)的協(xié)同上，江蘇魚躍作為萬東醫(yī)療和魚躍醫(yī)療的大股東，在家用醫(yī)療設(shè)備和醫(yī)療影像領(lǐng)域具有深厚積累，在銷售渠道方面和白藥控股和公司具有較強(qiáng)的重合性和互補(bǔ)性，未來有望產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。
母公司業(yè)績回暖，投資新項目解決牙膏產(chǎn)能瓶頸。主營中央產(chǎn)品的母公司2017Q1 實現(xiàn)收入12.42 億元、凈利潤1.23 億元，同比+20.67%、149.26%，較2016 年收入、凈利潤雙下滑后有所回暖，預(yù)計渠道去庫存已逐步完成，在補(bǔ)庫存和提交效應(yīng)下業(yè)績回復(fù)明顯。此外，公司擬投資9.78 億元開展健康產(chǎn)業(yè)項目（一期）建設(shè)工程，建筑面積7.51 萬平米，將以白藥牙膏生產(chǎn)為重點，以解決牙膏等健康日化產(chǎn)品的產(chǎn)能缺口，預(yù)計產(chǎn)能瓶頸解決后健康事業(yè)部的增長將重回快車道。
風(fēng)險因素。原材料價格波動、新品推廣不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。我們認(rèn)為隨著白藥控股混改的不斷推進(jìn)，公司管理層的激勵體系有望進(jìn)一步完善。維持公司2017-2019 年EPS 預(yù)測為3.24/3.70/4.18 元，參考可比公司估值給予2017 年30 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價97.20 元，維持“增持”評級。
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