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1）優(yōu)化控股股東結(jié)構(gòu)，加快混合所有制改革。本次再度引入戰(zhàn)投進(jìn)展超預(yù)期完成，使得白藥控股股東結(jié)構(gòu)從“白藥控股50%：新華都50%”變?yōu)椤鞍姿幙毓?5%：新華都45%：江蘇魚(yú)躍10%”，我們認(rèn)為該變化將推動(dòng)公司的治理和決策機(jī)制更加市場(chǎng)化。目前白藥控股經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)完成市場(chǎng)化選聘，且不具備公務(wù)員或參公身份，我們判斷本次混改完成或?qū)⑼苿?dòng)市場(chǎng)化的激勵(lì)措施出臺(tái)；2）江蘇魚(yú)躍入股白藥控股，將形成渠道及產(chǎn)業(yè)協(xié)同。根據(jù)本次選擇標(biāo)準(zhǔn)，主要考慮投資人對(duì)白藥控股在產(chǎn)業(yè)資源上的支持、資金實(shí)力等方面。我們認(rèn)為江蘇魚(yú)躍增資參股或可與公司形成在銷(xiāo)售及渠道的互補(bǔ)和產(chǎn)業(yè)協(xié)同。
    混改標(biāo)桿企業(yè)，品牌中藥龍頭。1）控股股東白藥控股已完成董監(jiān)高選舉，混改落地且速度超市場(chǎng)預(yù)期。繼續(xù)看好本次混改或?qū)?lái)的員工激勵(lì)市場(chǎng)化、公司整體效率提升以及規(guī)模擴(kuò)張。此外本次戰(zhàn)略伙伴增資引入資金也有助于實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，發(fā)展增量業(yè)務(wù)；2）品牌中藥龍頭企業(yè)，大健康布局行業(yè)領(lǐng)先。a、長(zhǎng)期看好藥品事業(yè)部增長(zhǎng)穩(wěn)定，白藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯使得其細(xì)分領(lǐng)域市占率較高，且在普藥領(lǐng)域如氣血康市場(chǎng)推廣力度加大也使得其收入增速加快；b、中藥資源事業(yè)部業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，該事業(yè)部特色明顯且已經(jīng)多點(diǎn)布局種植基地，預(yù)計(jì)將成為公司未來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)；c、大健康業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，本次新華都參與混改，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或推動(dòng)大健康業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2017-2019 年的每股收益為3.18 元、3.62 元、4.14 元，對(duì)應(yīng)市盈率為28 倍、25 倍、22 倍。公司整體業(yè)績(jī)穩(wěn)定，隨著商業(yè)、中藥材、藥品及大健康完整布局的形成，且集團(tuán)層面混改落地使得其前景值得期待，具有提價(jià)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、激勵(lì)、外延等多個(gè)催化劑，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷(xiāo)售或不達(dá)預(yù)期。