>> 中信證券-云南白藥（000538）2017年一季報點評-業(yè)績回暖，期待混改紅利釋放-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
田加強(qiáng)，陳竹，曹陽 |
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此外，預(yù)計健康產(chǎn)品事業(yè)部保持15%左右增長，公司擬投資9.78億元開展健康產(chǎn)業(yè)項目（一期）建設(shè)工程，建筑面積7.51萬平米，將以白藥牙膏生產(chǎn)為重點，以解決牙膏等健康日化產(chǎn)品的產(chǎn)能缺口，預(yù)計產(chǎn)能瓶頸解決后健康事業(yè)部的增長將重回快車道。此外，預(yù)計中藥資源事業(yè)部保持40%左右增長，商業(yè)板塊預(yù)計保持15%左右的穩(wěn)定增長。 銷售力度繼續(xù)加大，關(guān)注現(xiàn)金流后續(xù)表現(xiàn)。公司銷售、管理和財務(wù)費用率同比-0.44pcts、-1.02pcts、+2.86pcts，銷售力度進(jìn)一步加大。毛利率30.53%，同比+1.85pcts，預(yù)計工業(yè)板塊占比有所上升。經(jīng)營性現(xiàn)金流-8.62億元，主因到期承兌、提現(xiàn)金減少（銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少6.23億元）和購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加（11.93億元，同比+28.16%），我們認(rèn)為隨著二三季度回款的增加，公司現(xiàn)金流將會轉(zhuǎn)好。
白藥控股及公司完成人事變動，激勵體系有望進(jìn)一步完善。公司本月發(fā)布公告，控股股東白藥控股及公司完成董監(jiān)高的人員變動，王建華擔(dān)任董事長，原董事長王明輝被聘為總經(jīng)理。此次人員變動實現(xiàn)了公司管理層的去行政化，也標(biāo)志著公司混改邁出了關(guān)鍵一步，未來更為市場化的激勵方案和管理體制值得期待。
風(fēng)險因素。原材料價格波動、新品推廣不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。我們認(rèn)為隨著白藥控股混改的不斷推進(jìn)，公司管理層的激勵體系有望得以完善。結(jié)合2016年年報，略微下調(diào)公司2017-2018年EPS預(yù)測至3.24/3.70元（原3.37/3.81元），新增2019年EPS預(yù)測4.18元，參考可比公司估值給予2017年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價97.20元，維持"增持"評級。
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