>> 華泰證券-云南白藥(000538)期待混改釋放百年白藥新活力-170424
| 上傳日期： |
2017/4/24 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
姚藝，代雯 |
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工業(yè)板塊受藥品事業(yè)部影響略微下滑，中藥資源是亮點
2016 年公司工業(yè)板塊收入90.8 億元，同比下降1.09%，其中主要受藥品事業(yè)部消化渠道、下滑3.50%的影響，但未來不排除在品牌中藥的提價浪潮中，公司對白藥系列產(chǎn)品（多年未提價）進(jìn)行提價，此外公司部分特色藥（氣血康口服液）培育已初見成效，步入成長軌道，進(jìn)而推動藥品事業(yè)部未來2-3 年增長趨于穩(wěn)健。健康事業(yè)部實現(xiàn)收入37.57 億元（+12%），其中牙膏占主導(dǎo)（2016 年市占率為16.49%），未來還將繼續(xù)受益于消費升級與產(chǎn)品線擴容。中藥資源事業(yè)部收入9.44 億元，大幅增長45%，未來三年預(yù)計將依托白藥品牌、資源優(yōu)勢，保持30%左右的增速快速成長。
兩票制加速省內(nèi)醫(yī)藥流通整合，進(jìn)一步鞏固公司省內(nèi)龍頭地位2016 年公司商業(yè)板塊收入132.76 億元（+15.17%），略超我們預(yù)期，主要因為國家近年持續(xù)加大商業(yè)流通領(lǐng)域整合力度（飛檢、兩票制等），市場已逐步形成全國龍頭+區(qū)域龍頭的格局，公司作為云南省龍頭將充分受益。我們預(yù)計“兩票制”今年在云南六市落地，有望2018 年全省推開。公司作為省內(nèi)龍頭，將持續(xù)分享政策紅利，未來2-3 年都將保持10%+的增速。
混改逐步推進(jìn)，期待百年白藥釋放新活力
目前公司股東層面的混改進(jìn)展順利，股權(quán)已交割完畢，大股東層面領(lǐng)導(dǎo)層也已確定，預(yù)計此次混改將使公司治理體系更加市場化，未來兩方面最值得期待：一是對白藥品牌的進(jìn)一步挖掘，歷史業(yè)績已證明管理團(tuán)隊十分優(yōu)秀，混改后公司或?qū)⑼瞥黾钣媱?，激發(fā)管理層持續(xù)挖掘白藥品牌價值，內(nèi)生增長有望重回15%；二是外延式并購有望加速，受限于國企體制，公司在外延并購上十分謹(jǐn)慎，混改后公司決策流程有望壓縮，并購步伐或邁得更大，同時充裕資金儲備與新華都增資也為并購提供強力支撐，未來公司或?qū)⒃谕晟谱陨懋a(chǎn)業(yè)鏈與大健康領(lǐng)域兩個方向進(jìn)行外延。
維持“增持”評級
由于2016 年公司業(yè)績低預(yù)期，我們根據(jù)公司最新的經(jīng)營情況及對未來公司趨勢的判斷，調(diào)整公司2017-2019 年的凈利潤分別為33.0 億元、38.0億元、43.7 億元，對應(yīng)EPS 3.17 元、3.65 元、4.19 元，同比增長13%、15%、15%?？紤]混改將帶來的積極變化、白藥品牌價值以及當(dāng)下市場環(huán)境，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：混改效果不達(dá)預(yù)期，業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
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