>> 方正證券-云南白藥（000538）混改正當時，云南白藥OTC避險屬性進一步凸顯，中藥材貿(mào)易協(xié)同貢獻高增長-170322
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2017/3/24 |
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作者： |
周新明 |
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我們判斷，雙方做成混改決心很大。引入陳發(fā)樹實際控制的新華都將利于進一步理順白藥的薪酬和激勵機制，激發(fā)公司管理層在公司經(jīng)營方面更加突出效率、決策更貼近市場，是云南白藥未來的大邏輯。
在處方藥整體受醫(yī)?？刭M影響下,公司藥品部OTC產(chǎn)品為主具有避險屬性，不但不會降價相反可逆市提價。據(jù)草根調(diào)研，專攻OTC的氣血康、宮血寧等普藥品種在一些終端近期已提價20%。我們判斷，隨著國家日益強調(diào)藥品質(zhì)量，企業(yè)增加研發(fā)、質(zhì)控投入，而外部監(jiān)管、環(huán)保趨嚴，以上因素都必將增加藥品成本（營改增因素較小），我們判斷云南白藥今年提高其產(chǎn)品出廠價是大概率事件。雖然近一兩年白藥中央系列（散劑、膠囊、噴霧、透皮劑等）由于利潤體量基數(shù)大，有放緩趨勢，但是通過拓展系列創(chuàng)新產(chǎn)品，可迅速利用強大的中央品牌貢獻新的增長點。公司日化板塊牙膏、洗發(fā)水、衛(wèi)生巾雖暫時無法貢獻較大利潤，但未來經(jīng)過鋪貨培育，利潤體量有望快速攀升。
中藥資源部未來3年將是集團利潤高增長主引擎之一。公司主營中藥材貿(mào)易、保健品的中藥資源部由于控制上游種植，且下游消化庫存自用能力靈活，利潤增速受益于主升浪未來三年有望維持30%左右。據(jù)終端調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)中藥材普遍相比去年提價明顯，大品種、可人工種植的品種適度提價，小品種、不可人工種植的提價幅度巨大。三七元旦后又開始新一輪漲價，120頭的價格由去年底的246，至約265元/公斤，短短三個月漲幅約8%；而不可人工種植的黨參終端提價約在50-60%。
投資建議：我們預計公司16~18年營收分別為228.2、258、289億，YoY 10%,13%,12.5%；歸母凈利潤分別為31、35.4、41億，YoY 11.9%,14.3%,15.7%。給予公司“推薦”評級。
風險提示：漲價持續(xù)程度低于預期，公司治理改革低于預期
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