>> 中信證券-云南白藥（000538）重大事項點評-混改落地，步入發(fā)展新臺階-161230
| 上傳日期： |
2016/12/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
田加強，曹陽，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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對此我們點評如下：評論：
混改落地，公司發(fā)展步入新臺階。本次方案是公司控股股東白藥控股層面的變化，通過引入新華都，白藥控股由云南省國資委100%控股變更為云南國資委和新華都實業(yè)各自持有50%的股權(quán)，國有民營的混合方式對白藥控股和上市公司意義重大。我們認為通過此次混改：1）有望進一步改善云南白藥的管理模式，更加趨于靈活和市場化，并為上市公司云南白藥未來推進股權(quán)激勵奠定了基礎(chǔ)；2）云南白藥的并購速度和創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進有望步入新臺階；3）新華都實業(yè)資金雄厚，旗下資源豐富，在百貨、超市、旅游等有廣泛布局，未來有望與白藥控股實現(xiàn)資源互補。
要約收購價格較高，為股價提供強力支撐。由于白藥控股股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，此次混改觸發(fā)了云南白藥的全面要約收購。我們認為此次收購是自動觸發(fā)，而非白藥控股主動為之，且未來不以終止云南白藥的上市地位為目的?？紤]到此次收購價格為64.98 元，僅低于停牌前收盤價6.1%，要約收購價格為股價提供了強支撐。
健康、中藥資源事業(yè)部發(fā)力，業(yè)績回暖信號初現(xiàn)。公司營業(yè)收入增速自2014年期持續(xù)下降，至2015Q2-2016Q2 穩(wěn)定在8-10%的區(qū)間，但2016Q3 單季度收入增速提升至13.41%，在健康、中藥資源事業(yè)部的發(fā)力拉動下，公司業(yè)績或已觸底回升。
風險因素?；旄姆桨肝传@得國家商務(wù)部批準的風險；原材料價格波動、新品推廣不達預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。我們認為隨著白藥控股混改的落地，公司管理層的股權(quán)激勵、外延并購速度和新業(yè)務(wù)的開拓有望加速推進。維持公司2016-2018 年EPS 預(yù)測為2.97/3.37/3.81 元，參考可比公司估值給予2017年23 倍PE，對應(yīng)目標價77.51 元，維持“增持”評級。
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