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交易完成之后云南省國(guó)資委和新華都各持有白藥控股50%股權(quán)，打破了之前云南省國(guó)資委100%的控股地位。新華都及陳發(fā)樹(shù)通過(guò)白藥控股間接持有上市公司云南白藥20.76%的股份，再加上二級(jí)市場(chǎng)上所持的4.25%云南白藥股份，其所持云南白藥股份已增至25.01%。我們認(rèn)為此次混改成功，將進(jìn)一步幫助公司推行管理績(jī)效改革，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力；另一方面，白藥控股254 億現(xiàn)金+上市公司74 億準(zhǔn)現(xiàn)金，有望通過(guò)外延方式跨入醫(yī)藥醫(yī)療新興領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)白藥發(fā)展歷史上又一次跨越式發(fā)展。
    經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善，賬上準(zhǔn)現(xiàn)金達(dá)到74 億元。公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)到27.92 億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比2015 年三季度增加了8.7 億元；前三季度應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款共計(jì)39.9 億元，較年初下降了6.8 億元。公司從2014 年開(kāi)始，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)，公司賬上現(xiàn)金與準(zhǔn)現(xiàn)金也隨之保持高增長(zhǎng)。貨幣資金從2014 年末的20.2 億元到2016 年三季度增長(zhǎng)至23.6 億元；交易性金融資產(chǎn)從2014 年末的4.4 億元到2016 年三季度增加至51.2億元，我們預(yù)計(jì)交易性金融資產(chǎn)以貨幣基金為主。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展至成熟期，強(qiáng)大的造血能力給公司外延式發(fā)展提供了強(qiáng)有力的保障。
    健康事業(yè)部發(fā)展穩(wěn)定，未來(lái)有望通過(guò)外延切入新興領(lǐng)域。受到快消品行業(yè)整體洗牌的影響，最近三年公司健康業(yè)務(wù)部一直缺乏新爆品，預(yù)計(jì)2016 年健康事業(yè)部收入在15%左右。我們認(rèn)為引入新國(guó)都之后，將在電商領(lǐng)域與云南白藥形成合作，幫助采之汲系列產(chǎn)品進(jìn)一步推廣；通過(guò)新華都在國(guó)內(nèi)外的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，可以對(duì)海外成熟品牌發(fā)起并購(gòu)，也有望切入到醫(yī)療服務(wù)、精準(zhǔn)醫(yī)療等新興領(lǐng)域，最終實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
    全面要約收購(gòu)價(jià)格64.98 元提供安全墊，看好之后業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣?。我們認(rèn)為隨著白藥控股混改的落地，可以預(yù)期未來(lái)管理層的股權(quán)激勵(lì)，以及外延并購(gòu)速度均有望加速推進(jìn)。本次混改同時(shí)觸發(fā)了白藥控股對(duì)云南白藥的全面要約收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)格為 64.98 元，也為股價(jià)提供了有力的安全墊?？紤]到交易完成到績(jī)效改革尚需要時(shí)間，我們暫時(shí)維持公司2016-2018 年EPS 預(yù)測(cè)為 2.87/3.15/3.65 元，分別增長(zhǎng)7.91%/9.80%/15.90%，對(duì)應(yīng)2016-2018 年P(guān)E 分別為27、24、21 倍，維持買入評(píng)級(jí)。