>> 招商證券-云南白藥（000538）混改順利完成，管理層去行政化，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化-170420
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
大?。?/td>
| 799KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
我們看好混改完成之后，公司激勵(lì)有望到位，內(nèi)部活力提升，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
事件：公司公告，4月17日大股東白藥控股召開股東會(huì)，選舉王建華、汪戎、陳春花、納鵬杰擔(dān)任董事，組成新一屆董事會(huì)，選舉鐘杰、陳焱輝、朱家龍擔(dān)任監(jiān)事。4月19日，云南白藥召開董事會(huì)，選舉王建華擔(dān)任董事長(zhǎng)，聘任王明輝擔(dān)任總經(jīng)理，選舉鐘杰擔(dān)任監(jiān)事會(huì)主席。
點(diǎn)評(píng)：
董事會(huì)選舉完畢，混改終于正式順利完成。云南白藥去年12月31日復(fù)牌之后，曾公告，大股東白藥控股進(jìn)行混合所有制改革，新華都通過增資253.7億元獲得白藥控股50%股權(quán)。我們此前預(yù)期，白藥控股和云南白藥的董事會(huì)都將在4月底左右召開，完成兩個(gè)層級(jí)的董事會(huì)選舉，新華都正式進(jìn)駐云南白藥，標(biāo)志著混改終于正式完成。此次董事會(huì)選舉的時(shí)間符合我們預(yù)期。
民營(yíng)資本在董事會(huì)占據(jù)微弱優(yōu)勢(shì)。白藥控股層面的4位董事中，王建華和陳春花是代表新華都，汪戎和納鵬杰是代表云南省國(guó)資委，董事席位50%：50%，與股權(quán)比例一致，但由于王建華同時(shí)擔(dān)任白藥控股和云南白藥的董事長(zhǎng)，我們認(rèn)為，新華都實(shí)際上在白藥控股有微弱優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先于國(guó)有資本，這也表明本次混改，云南省國(guó)資委確實(shí)下定決心做強(qiáng)做優(yōu)做大云南白藥，突破了絕對(duì)控股的要求。
云南白藥管理層去行政化，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。混改完成之后，白藥控股和云南白藥的高管都將不再保留省屬國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)身份和職級(jí)待遇，而是按照市場(chǎng)化方式選聘，成為職業(yè)經(jīng)理人。原云南白藥董事長(zhǎng)王明輝不再擔(dān)任董事長(zhǎng)，而是擔(dān)任總經(jīng)理，這種設(shè)置更符合現(xiàn)代公司管理模式，實(shí)現(xiàn)資本方與管理方分離。
新任董事長(zhǎng)有充足國(guó)企經(jīng)驗(yàn)。王建華曾于2006年擔(dān)任山東黃金董事長(zhǎng)，7年時(shí)間將山東黃金從瀕臨被并購(gòu)的企業(yè)，發(fā)展成為國(guó)內(nèi)黃金龍頭企業(yè)之一；2013年3月王建華從山東黃金退休，6月份出任紫金礦業(yè)總裁，成為職業(yè)經(jīng)理人。紫金礦業(yè)由福建上杭國(guó)資委持有26.33%股份，二股東新華都目前持有3.41%。這也表明，王建華在紫金礦業(yè)期間就與新華都有合作，不僅經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)秀，也能夠擔(dān)任國(guó)資委與新華都之間的溝通角色。 預(yù)計(jì)今年增速將加快：1、藥品事業(yè)部去年去庫(kù)存，今年開始提價(jià)，我們估計(jì)普藥多數(shù)已提價(jià)，中央產(chǎn)品白藥系列也有部分已提價(jià)，我們判斷今年藥品事業(yè)部利潤(rùn)端恢復(fù)到20%以上增長(zhǎng)較為確定。2、云南白藥已經(jīng)成為日化品知名品牌，品牌影響力將從牙膏延伸到洗發(fā)水等其他產(chǎn)品。牙膏去年受限產(chǎn)能瓶頸，今年可能通過代工等方法解決產(chǎn)能，牙膏終端需求仍然較好，我們估計(jì)牙膏收入端也能恢復(fù)15%以上增長(zhǎng)，費(fèi)用率的下降使利潤(rùn)端有望也達(dá)到20%增速。洗發(fā)水去年推出多個(gè)功效性產(chǎn)品，產(chǎn)品進(jìn)一步豐富。3、高端保健品是重要增長(zhǎng)點(diǎn)。 維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2016~2018年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)11%/21%/20%，EPS分別為2.94/3.55/4.26元；當(dāng)前17pe估值24倍，考慮到公司混改完成之后的激勵(lì)預(yù)期，這一估值也在合理范圍，仍然是值得配置的標(biāo)的。維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。
|
|
