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    1季報(bào)業(yè)績完全符合我們預(yù)期。公司2017年1季度收入、凈利潤和扣非凈利潤分別同比增長14.3%、16.6%和15.2%，完全符合我們?cè)?0170410的1季報(bào)業(yè)績前瞻報(bào)告內(nèi)預(yù)測(cè)的15%增速，EPS 0.70元；毛利率同比上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)率同比上升2.9個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)率同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)收款項(xiàng)1季度末相對(duì)年初減少了6億元，回歸到正常水平，符合我們?cè)谀陥?bào)點(diǎn)評(píng)的判斷：一部分4Q16的收入被延遲到1季度確認(rèn)；每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流-0.83元，我們判斷原因一方面是預(yù)收款項(xiàng)的下降；另一方面是票據(jù)到期承兌、貼現(xiàn)金額減少。
    母公司經(jīng)營大大改善。以藥品事業(yè)部為主業(yè)的母公司收入同比增長20.7%，扣除投資收益之后的凈利潤同比大幅增長118.7%。母公司毛利率同比大幅上升4.7個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷原因可能是產(chǎn)品提價(jià)：普藥類產(chǎn)品已經(jīng)大部分提價(jià)，中央型產(chǎn)品也有多個(gè)品規(guī)提價(jià)；銷售費(fèi)率同比上升4.2個(gè)百分點(diǎn)，可能與普藥類產(chǎn)品“低開轉(zhuǎn)高開”有關(guān)；管理費(fèi)率同比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營效率進(jìn)一步優(yōu)化；財(cái)務(wù)費(fèi)率同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是母公司利息收入增加。母公司每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流-0.56元，是合并報(bào)表經(jīng)營凈現(xiàn)金流較差的主要原因。
    公司同時(shí)公告，第二大股東云南合和集團(tuán)（原紅塔集團(tuán)）計(jì)劃自減持計(jì)劃公告之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，以大宗交易方式或者集中競(jìng)價(jià)方式減持1040萬股（占總股本比例不超過1%）。云南合和持有云南白藥共1.148億股，占總股本11.03%。我們認(rèn)為，云南合和的減持，只是云南煙草內(nèi)部整合之后，為補(bǔ)充資金尋求自身發(fā)展而作出的決策，與云南白藥的基本面無關(guān)。短期可能對(duì)市場(chǎng)心理有一定影響，但對(duì)云南白藥的基本面無影響。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們維持預(yù)測(cè)2017~2019年凈利潤分別同比增長20%/19%/18%，EPS分別為3.37/3.99/4.71元；當(dāng)前17pe估值27倍，考慮到公司混改完成之后的激勵(lì)預(yù)期，這一估值也在合理范圍，仍然是值得配置的標(biāo)的。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)改革不順利風(fēng)險(xiǎn)。