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第四季度相比前三季度業(yè)績(jī)有所下滑，我們預(yù)計(jì)和白藥控股混改有一定關(guān)系，依然看好2017 年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    工商業(yè)協(xié)同，業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)
    醫(yī)藥工業(yè)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.80 億元，同比下降1.09%。板塊中中藥資源事業(yè)部全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.44 億元，同比增長(zhǎng)44.91%，預(yù)計(jì)核心中藥材三七全年價(jià)格對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。健康產(chǎn)品事業(yè)部全年實(shí)現(xiàn)收入37.57 億元，同比增長(zhǎng)11.99%，主要產(chǎn)品是白藥牙膏。藥品事業(yè)部全年實(shí)現(xiàn)收入49.18 億元，普藥受行業(yè)整體政策影響較大同比下降3.50%，影響了工業(yè)板塊的整體增速。醫(yī)藥商業(yè)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收132.76 億元，同比增長(zhǎng)15.17%，主要負(fù)責(zé)商業(yè)的醫(yī)藥公司實(shí)現(xiàn)收入134.93 億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.63 億元。
    白藥控股混改穩(wěn)步推進(jìn)，看好市場(chǎng)化機(jī)制紅利
    2016 年12 月底，白藥控股公布混改方案，新華都增資254 億入股白藥控股50%股權(quán)，混改力度超市場(chǎng)預(yù)期。2017 年4 月份，白藥控股召開(kāi)股東大會(huì)和董事會(huì)，對(duì)董事人選進(jìn)行變動(dòng)，總共4 位董事，新華都和國(guó)資委各2位，其中代表新華都的王建華出任董事長(zhǎng)，新華都董事會(huì)分量更重，并且所有人員均以市場(chǎng)化原則進(jìn)行推選、聘任和管理，所有人員均不具有公務(wù)員或參照公務(wù)員管理的人員之身份。有望打破原本國(guó)有企業(yè)的機(jī)制僵局，未來(lái)可以期待更為市場(chǎng)化的激勵(lì)和管理機(jī)制。
    17-19 年業(yè)績(jī)分別為3.29 元/股、3.77 元/股、4.23 元/股公司是國(guó)內(nèi)中藥行業(yè)龍頭企業(yè),醫(yī)藥產(chǎn)品和健康產(chǎn)品未來(lái)依然看點(diǎn)頗多,本次國(guó)企混改后有望突破發(fā)展瓶頸。我們預(yù)計(jì)公司17/18/19 年EPS 至3.29/3.77/4.23 元（2016 年EPS 為2.80 元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 27/24/21 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    政策不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)企改革后機(jī)制不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；