>> 廣發(fā)證券-云南白藥（000538）百年白藥底蘊深厚，期待新活力-170523
| 上傳日期： |
2017/5/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳文華，羅佳榮 |
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此報告為加密報告 |
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云南白藥從散劑、膠囊等延伸到大健康，未來將持續(xù)成長。
三大事業(yè)部板塊優(yōu)質，具備深厚發(fā)展?jié)摿?br> ①藥品事業(yè)部，中央系列產品和透皮產品以OTC 為主，品牌強大客戶粘性高，維持穩(wěn)定增長；普藥重點培育氣血康等核心產品。②健康產品事業(yè)部，牙膏短期產能瓶頸解決，長期受益消費升級，預計高于整體行業(yè)增速；清逸堂衛(wèi)生巾新開發(fā)東南亞市場，以高端品牌開發(fā)電商渠道；養(yǎng)元青洗發(fā)水品類持續(xù)擴充預計持續(xù)增長。③中藥資源事業(yè)部基數較低，未來加強上游資源掌控，中游發(fā)揮植物提取高技術優(yōu)勢擴大產能，下游繼續(xù)推動健康品類的成長。
商業(yè)板塊受益兩票制推進，繼續(xù)整合省內商業(yè)資源
醫(yī)藥商業(yè)從2006 年的2 億收入成長為上百億的收入規(guī)模，10 年來保持了21%的復合增長。2016 年開始兩票制在全國范圍推行，流通行業(yè)整合明顯，作為云南省醫(yī)藥商業(yè)的絕對龍頭，公司有望受益兩票制的進一步推行。云南省內國藥、華潤等影響力弱，公司未來市場份額將進一步擴大。
預計17-19 年業(yè)績分別為3.26 元/股、3.76 元/股、4.33 元/股
公司是國內中藥行業(yè)龍頭企業(yè),醫(yī)藥產品和健康產品未來依然看點頗多，本次國企混改后有望突破發(fā)展瓶頸。我們預計公司17/18/19 年EPS 至3.26/3.76/4.33 元（2016 年EPS 為2.80 元），目前股價對應PE 27/24/21 倍，維持“買入”評級。
風險提示
混改后續(xù)對上市公司影響力度低預期風險；各大版塊未來增速低于預期的風險。
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