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江蘇魚躍為民營企業(yè)，增資后白藥控股的股權(quán)變?yōu)閲Y:民營為45:55，未來公司經(jīng)營導(dǎo)向?qū)⒏吺袌龌?，更注重?jīng)營效益的提升和股東的回報。參股方魚躍科技雖然只有10%股權(quán)，但在管理決策中起關(guān)鍵作用，其在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)擁有深厚的積累，同時在在國有企業(yè)改制方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，先后通過并購參與蘇州醫(yī)療、萬東醫(yī)療和上械集團(tuán)的改制，成效顯著。魚躍科技的引入，為公司后續(xù)經(jīng)營改革的專業(yè)性和市場化提供重要保障。
    優(yōu)化管理，發(fā)掘潛力。云南白藥在藥品和牙膏的成功已經(jīng)驗(yàn)證了管理層的經(jīng)營能力，但受制約于管理考核的束縛，目前公司在白藥品牌的價值提升、省內(nèi)藥品品種及中藥資源整合方面依然有較大的發(fā)掘潛力?？毓苫旄穆涞睾凸芾韺蛹顑?yōu)化后，資源潛力有望進(jìn)一步發(fā)掘。同時魚躍科技和新華都均有豐富的產(chǎn)業(yè)并購經(jīng)驗(yàn)，白藥控股層面合計增資超過300 億元，未來在外延并購和新領(lǐng)域布局上有望加速推進(jìn)。
    盈利預(yù)測和投資評級：維持盈利預(yù)測2017-2019 年EPS 為3.27、3.78和4.38 元，對應(yīng)PE 為27、24和20 倍。公司作為中藥消費(fèi)的龍頭白馬，控股混改的最終落地，資源潛力的發(fā)掘?qū)⑼貙捁镜某砷L邊際，有望繼續(xù)提升公司的估值溢價，，維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示：1）激勵落實(shí)對公司經(jīng)營的提升低于預(yù)期；2）大健康消費(fèi)品市場拓展風(fēng)險。