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醫(yī)藥商業(yè)近十年復(fù)合增速20%，毛利率在5-8%之間。細(xì)分產(chǎn)品估計(jì)來(lái)看，中央產(chǎn)品（白藥系列）增速?gòu)淖畛?0%多下降到5%，成熟產(chǎn)品增速逐漸下降，目前約占工業(yè)收入25%；普藥復(fù)合增速30%，約占15%；透皮產(chǎn)品復(fù)合增速22%，約占15%；大健康產(chǎn)品十年復(fù)合增速高達(dá)38%，約占44%。中藥材資源增速49%，約占10%。
    公司善于不斷發(fā)掘新的增長(zhǎng)點(diǎn)，逐步拓展大健康領(lǐng)域
    公司在傳統(tǒng)散劑、膠囊、膏劑的基礎(chǔ)上，通過(guò)給藥方式的改變，推出了氣霧劑。圍繞止血消腫核心概念，成功推出了云南白藥牙膏，占據(jù)高端市場(chǎng)，還有透皮產(chǎn)品創(chuàng)口貼等。另外公司還不斷發(fā)掘新產(chǎn)品，如急救箱、衛(wèi)生巾、洗發(fā)水、原生藥材等，也獲得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。
    混改大膽嘗試有利于市場(chǎng)化程度大幅提高
    十八屆三中全會(huì)提出混合所有制改革，在云南白藥做了大膽的嘗試試點(diǎn)。去年底國(guó)資委與新華都各占50%，最近引入魚(yú)躍10%，民營(yíng)資本占比過(guò)半。未來(lái)公司在高管薪酬激勵(lì)，挖掘品牌資源價(jià)值，優(yōu)化內(nèi)部管理等方面均可能推進(jìn)市場(chǎng)化改革。
    抗通脹防風(fēng)險(xiǎn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)大起大落的風(fēng)浪中更顯價(jià)值
    公司由于在資源控制、保密配方、終端品牌方面已經(jīng)形成了固若金湯的價(jià)值鏈，能夠有效維持全產(chǎn)業(yè)鏈的高毛利率，即微笑曲線(xiàn)兩端+制造領(lǐng)域的國(guó)家保密配方。另外在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿的風(fēng)險(xiǎn)下，優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品成為良好的避風(fēng)港，得到低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的青睞
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)公司2017～2019年EPS分別為3.29元、3.84元、4.44元，對(duì)應(yīng)PE分別為28.9倍、24.8倍、21.4倍。給予公司為“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    大健康領(lǐng)域新產(chǎn)品拓展的風(fēng)險(xiǎn)