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    核心管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀穩(wěn)定，期待混改落地帶來(lái)激勵(lì)機(jī)制突破
    以王明輝先生為代表的公司核心管理團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定，是公司最核心的競(jìng)爭(zhēng)力之一。我們跟蹤公司多年，深刻感受到公司管理團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)和敬業(yè)精神，但激勵(lì)機(jī)制的束縛在人才引進(jìn)和外延并購(gòu)方面仍是明顯的短板。2017 年，白藥控股層面完成新華都和江蘇魚(yú)躍入股，治理結(jié)構(gòu)多元化得以實(shí)現(xiàn)，我們期待激勵(lì)機(jī)制的突破。
    四大事業(yè)部仍有廣闊發(fā)展空間
    以白藥膏、氣霧劑及膠囊為代表的白藥核心產(chǎn)品仍有提升空間，特色產(chǎn)品中的氣血康及感冒系列產(chǎn)品有望快速成長(zhǎng)；在衛(wèi)生巾及其他洗護(hù)產(chǎn)品豐富化的背景下，健康事業(yè)部有望成為個(gè)人護(hù)理系列專(zhuān)家；中藥資源事業(yè)部有望在中藥材貿(mào)易及保健品等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破；醫(yī)藥商業(yè)公司則將繼續(xù)保持省內(nèi)的龍頭地位。
    更遠(yuǎn)的未來(lái)：全球領(lǐng)先的健康服務(wù)供應(yīng)商
    混改落地后，我們認(rèn)為公司有實(shí)力加速并購(gòu)?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈布局。依托云南白藥百年品牌和領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、渠道網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，在“以全球應(yīng)對(duì)全球”的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)理念的指導(dǎo)下，未來(lái)十年市場(chǎng)可能見(jiàn)證公司成長(zhǎng)為全球領(lǐng)先的健康服務(wù)供應(yīng)商。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2017–2019 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.66 億、41.59億和50.49 億，折合EPS 3.33、3.99 和4.85 元/股?？紤]公司品牌、團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)及機(jī)制的改善，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    消費(fèi)品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。新進(jìn)入的股東與管理團(tuán)隊(duì)的磨合時(shí)間長(zhǎng)于市場(chǎng)預(yù)期。外延并購(gòu)進(jìn)度和力度難以預(yù)期。